證券時報記者 張娟娟 郭潔

全面注冊制實施以來，新股審核發(fā)行效率大幅提升，股市包容性增強，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為代表的科技公司融資更加便利，全面注冊制后已有366家公司新上市。

從近年IPO變化來看，新上市公司估值更加趨向市場化、超募現(xiàn)象得到緩解、項目類募投金額占比逐年上升、民營企業(yè)IPO數(shù)量占比持續(xù)處于高位。在信披方面，注冊制以信息披露為核心，對上市公司信披質(zhì)量提出更高要求，全面注冊制讓公司有更全面和完整信息披露。

選擇權(quán)交給市場

注冊制的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場。注冊制以來，新股定價以市場化詢價方式為主，以直接定價為補充，取消了23倍固定市盈率的限制。新股定價更加靈活，也更貼近企業(yè)實際價值，市場也愿意為優(yōu)質(zhì)公司開“好價”。

從2019年7月22日首批25家科創(chuàng)板注冊制公司上市以來，截至2025年4月9日，A股以注冊制發(fā)行的公司總數(shù)達到1416家（含2家退市公司），其中全面注冊制后有366家公司上市。

全面注冊制后，新股估值有所提高。從發(fā)行市盈率（攤?。┡c所屬行業(yè)同期市盈率對比看，全部注冊制公司發(fā)行溢價率超過30%的占比接近34%，全面注冊制后超過30%的占比提高至近四成；溢價率在10%以內(nèi)的注冊制公司數(shù)量占比4.37%，全面注冊制后占比下降1個百分點。

溢價率作為靜態(tài)觀察估值指標(biāo)，并不能反映公司價值。從市場表現(xiàn)來看，溢價率高的公司，上市后反而表現(xiàn)更好；低溢價率公司，股價表現(xiàn)也不一定好。

具體看，溢價率超過50%的公司，上市后20日平均漲跌幅最佳；溢價率在折價10%以內(nèi)以及10%~30%的公司，反而平均漲跌幅墊底?？梢姡灾葡律鲜泄景l(fā)行估值的高低與股價表現(xiàn)之間并不存在顯著影響，市場在回歸價值投資的同時尋找理性與平衡。

比如，2022年上市的納芯微，盡管公司發(fā)行市盈率（攤?。┏^550倍，較行業(yè)溢價10倍以上，但公司是國內(nèi)稀缺的車規(guī)模擬芯片廠商，上市后仍受到追捧，最高股價相比上市首日收盤價接近翻倍，2022年股價漲幅位居半導(dǎo)體行業(yè)前列。

首發(fā)募資更加合理

首發(fā)超募現(xiàn)象在A股市場存在已久，資金超募本質(zhì)是對資源的一種浪費。全面注冊制后，超募程度有所下降。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，2019年7月22日至2023年4月7日期間，注冊制公司首發(fā)超募比例均值在20%左右；全面注冊制以來，首發(fā)超募比例均值低于10%，其中2024年及2025年超募比例均值更是為負。從數(shù)量占比看，2024年、2025年超募公司數(shù)量占比分別為14%、20.59%，較2023年及以前大幅下降。募資金額的絕對值也在下降，2024年以來，平均首發(fā)募資金額下降至6.6億元。

從募資投向來看，按年度統(tǒng)計，自2021年以來，項目類計劃募投金額占整體預(yù)計募資比例（簡稱“項目募資占比”）保持上升趨勢。今年以來項目募資占比接近78%，創(chuàng)2020年以來新高，項目募資占實際募資比值更是超過95%，創(chuàng)歷史新高。

在制度上，證監(jiān)會對募集資金出臺了更加細致的監(jiān)管規(guī)則。今年年初發(fā)布的《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則（征求意見稿）》，強調(diào)募集資金使用應(yīng)?？顚Ｓ谩Ｗ⒅鳂I(yè)，明確了募集資金用途改變的具體情形和延期實施的流程要求，對閑置募集資金進行臨時現(xiàn)金管理、補充流動性，以及超募資金使用等方面做出進一步規(guī)范。

綜合來看，隨著全面注冊制的深入推進，市場機制將進一步完善，超募現(xiàn)象持續(xù)得到緩解。監(jiān)管部門加強對募集資金使用的監(jiān)管，確保資金用于實體經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展。

民企成為“中堅力量”

民營企業(yè)是中國經(jīng)濟發(fā)展活力和競爭力的重要組成部分，憑借靈活的經(jīng)營機制和顯著的創(chuàng)新驅(qū)動力，迅速響應(yīng)市場需求，實現(xiàn)快速增長。

近年來，資本市場持續(xù)加大對優(yōu)質(zhì)民企支持力度，優(yōu)化了審核流程，為創(chuàng)新型和科技型民營企業(yè)提供了更加便捷的上市通道和融資機會，真正實現(xiàn)“雙向奔赴”。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，A股1414家注冊制公司中（不含2家已退市公司），民營上市公司達到1170家，占比超八成。民營企業(yè)IPO數(shù)量占比持續(xù)維持在高位，2020年~2024年，民營企業(yè)注冊制公司數(shù)量占比持續(xù)維持在超80%的水平。2025年以來，新上市的民營公司數(shù)量為24家，占29家新上市公司的83%左右。

民營企業(yè)已成為注冊制時代“中堅力量”。從公司的營收看，2019年，注冊制民企營收為604億元，占全部注冊制公司營收比例為50.02%； 2023年營收提高至17724.36億元，占比提高至60.72%。注冊制民企無論是營收規(guī)模還是占比，均在不斷提高。

以云天勵飛-U為例，公司于2023年上市，2021年至2023年，公司營業(yè)收入在5億元上下波動，2024年創(chuàng)歷史新高，突破9億元，同比增長80%以上，增幅創(chuàng)過去4年新高。

民營企業(yè)也越來越受到重視。日前，證監(jiān)會召開深化資本市場投融資綜合改革民營科技企業(yè)座談會，證監(jiān)會主席吳清強調(diào)，民營經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的重要組成部分，是推動科技創(chuàng)新的重要力量。大力支持民營經(jīng)濟發(fā)展，既是資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的內(nèi)在要求，也是加快培育高質(zhì)量上市公司和促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要著力點。證監(jiān)會將進一步完善全鏈條全生命周期的多層次市場服務(wù)體系，加力支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)做強做優(yōu)做大。

信息透明度提升

全面注冊制以信息披露為核心，對上市公司信披質(zhì)量提出更高要求。業(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊制讓公司有更全面和完整信息披露，讓公司治理水平和規(guī)范運作更上一個臺階。

以ESG報告為例，自2019年以來，注冊制公司ESG報告披露率逐年遞增，2023年創(chuàng)歷史新高，超過25%。此外，注冊制公司ESG報告的披露及時性也逐年提升。截至4月9日，已有超90家公司披露2024年度ESG報告，占已披露2024年年報的注冊制公司數(shù)量比例接近四成。

與此同時，注冊制公司ESG報告信披質(zhì)量也有較大改善。從報告篇幅來看，自2019年以來，上市公司ESG報告的平均篇幅呈上升趨勢，且不少公司針對環(huán)境、社會責(zé)任及公司治理三大維度的量化指標(biāo)也進行了詳盡的披露。

3月28日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司信息披露管理辦法》，旨在規(guī)范信息披露行為，提高上市公司的透明度，從而增強市場對資本市場的信任，標(biāo)志著資本市場在信息透明度提升方面邁出了重要一步。