今年以來(lái)，金價(jià)屢創(chuàng)新高。3月13日夜盤(pán)盤(pán)中，COMEX黃金和滬金主力合約分別觸及3001.5美元/盎司和695.18元/克的歷史新高。與此同時(shí)，下游金飾門店報(bào)價(jià)“水漲船高”，近日多家門店報(bào)價(jià)已經(jīng)站上890元/克。在高金價(jià)的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游真實(shí)表現(xiàn)如何？大家應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了多位業(yè)內(nèi)資深人士，對(duì)此進(jìn)行解答。

金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行

今年以來(lái)，金價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)。3月13日夜盤(pán)盤(pán)中，滬金主力合約一度創(chuàng)下695.18元/克的歷史新高。

一德期貨貴金屬分析師張晨告訴記者，年初內(nèi)外盤(pán)金價(jià)震蕩上行，主要受美國(guó)貿(mào)易政策不確定性的影響。近期，上述政策不確定性持續(xù)深化，疊加部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始邊際走弱，經(jīng)濟(jì)前景趨于下行，加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也相應(yīng)支撐金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

具體來(lái)看，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，特朗普上臺(tái)以來(lái)頒布了一系列有爭(zhēng)議的政策，貿(mào)易摩擦加劇，加上從1月起美國(guó)部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯走弱，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)陷入滯脹的擔(dān)憂加劇，避險(xiǎn)情緒利多黃金價(jià)格。

“特朗普于今年1月20日宣布正式就職美國(guó)總統(tǒng)后，針對(duì)加拿大、墨西哥及歐洲等發(fā)出關(guān)稅威脅，市場(chǎng)對(duì)貴金屬尤其是黃金潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易，COMEX黃金市場(chǎng)的溢價(jià)出現(xiàn)大幅上升?！蔽宓V期貨研究中心貴金屬分析師鐘俊軒說(shuō)。

此前，COMEX與LBMA黃金價(jià)差由1月27日的3.34美元/盎司大幅上升至1月30日的58.43美元/盎司。這催生了市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)，疊加潛在的關(guān)稅擔(dān)憂，大量現(xiàn)貨黃金流向美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)，COMEX黃金庫(kù)存由1月初的681噸大幅上升至2月末的1221噸，現(xiàn)貨黃金趨緊驅(qū)動(dòng)國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲行情。

不過(guò)，截至3月11日，COMEX黃金及倫敦金價(jià)差已回落至6.98美元/盎司，處于歷史同期正常值。目前美國(guó)關(guān)稅預(yù)期驅(qū)動(dòng)海外現(xiàn)貨趨緊的情況消退，黃金大幅上升的勢(shì)頭放緩，進(jìn)入高位震蕩區(qū)間，貴金屬交易的主要矛盾再度回歸美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期。

吳梓杰表示，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)“鴿”的背景下，美元和美債利率回落。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期也開(kāi)始轉(zhuǎn)向，已經(jīng)從此前預(yù)期年內(nèi)僅降息1次增加到當(dāng)前的年內(nèi)降息3次。經(jīng)濟(jì)走弱和貨幣政策轉(zhuǎn)“鴿”帶來(lái)了美元和美債利率的大幅回落，也對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成利多。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)“幾家歡喜幾家愁”

高金價(jià)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游掌握大量礦產(chǎn)資源的開(kāi)采冶煉企業(yè)收入和利潤(rùn)提升。截至2月中旬，已有8家上市金礦企業(yè)披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中7家實(shí)現(xiàn)盈利且凈利潤(rùn)同比預(yù)增，5家歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)上市以來(lái)新高。在業(yè)績(jī)預(yù)告中，湖南黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金、山金國(guó)際、赤峰黃金五家公司，2024年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)均為上市以來(lái)的新高。

吳梓杰告訴記者，上游礦山企業(yè)充分受益于金價(jià)上漲。國(guó)內(nèi)黃金礦山現(xiàn)金成本中樞在350～400元/克，當(dāng)前價(jià)格下噸礦盈利能力已經(jīng)達(dá)到歷史極值。例如，紫金礦業(yè)2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58%，毛利率提升至45%。

與此同時(shí)，中游的冶煉企業(yè)通過(guò)期貨工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，能夠較好地對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中小廠商因套保比例不足，面臨毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。上海黃金交易所2025年1—2月黃金出庫(kù)量同比下降18%，反映終端需求放緩倒逼冶煉環(huán)節(jié)庫(kù)存調(diào)整。

“‘幾家歡喜幾家愁’，上游的繁榮難掩中下游的落寞?！睆埑肯蛴浾弑硎?，中游加工制造端毛利率相對(duì)偏低，容易受價(jià)格單邊快速波動(dòng)影響。由于此前兩年金價(jià)持續(xù)上漲，下游零售商持續(xù)加大采購(gòu)力度，中游加工批發(fā)端獲得了大量訂單，同時(shí)對(duì)金價(jià)下跌造成的庫(kù)存貶值隱憂揮之不去，因而采取了壓縮自身采購(gòu)規(guī)模的策略，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)下移，聚焦純粹的來(lái)料加工業(yè)務(wù)。不過(guò)，隨著金價(jià)“水漲船高”，其稍有波動(dòng)，中游加工利潤(rùn)便會(huì)受到較大侵蝕。

承受更大壓力的是終端零售商。自2024年二季度起，市場(chǎng)供需關(guān)系悄然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)民眾黃金消費(fèi)需求趨于疲軟令行業(yè)景氣度明顯回落，銷售規(guī)模的下降造成下游終端零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力顯著上升。越來(lái)越多的大型黃金珠寶零售企業(yè)因業(yè)績(jī)承壓，不得不開(kāi)始?jí)嚎s門店數(shù)量。

日前，多家黃金飾品上市公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，除老鋪黃金取得超高增長(zhǎng)外，周大福、豫園股份、明牌珠寶等業(yè)績(jī)預(yù)虧或下滑。3月11日晚，老鳳祥發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年?duì)I業(yè)總收入為567.93億元，同比下降20.50%；歸母凈利潤(rùn)為19.5億元，同比下降11.95%。

在終端零售一片慘淡中殺出重圍的老鋪黃金，其發(fā)布的2024年業(yè)績(jī)盈利預(yù)告顯示，集團(tuán)預(yù)計(jì)2024年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14億元至15億元，同比增長(zhǎng)236%至260%。從股價(jià)表現(xiàn)看，該公司自2024年6月在港股上市，以2025年3月12日盤(pán)中最高價(jià)798港元/股計(jì)算，已較40.5港元/股的發(fā)行價(jià)累計(jì)上漲了近20倍。鐘俊軒表示，部分從事高端金飾工藝的企業(yè)銷售情況樂(lè)觀，市場(chǎng)接受程度較高。對(duì)于用金企業(yè)，在金價(jià)高位震蕩的時(shí)期，應(yīng)當(dāng)著力創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升工藝質(zhì)量，以提高消費(fèi)者認(rèn)可度，同時(shí)在銷售產(chǎn)品中更多布局投資屬性較強(qiáng)的投資金條。

除此之外，處于歷史高位的金價(jià)激發(fā)了黃金回收行業(yè)的熱情。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年全球黃金回收量攀升至1370噸，同比增長(zhǎng)11%，為近12年最高。吳梓杰表示，近兩年黃金回收渠道呈現(xiàn)新特征，2024年個(gè)人投資者變現(xiàn)占比達(dá)72%，而2025年零售商閉店帶來(lái)的批量黃金回收占比升至38%，單筆回收量從平均50克增至300克。受價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制改變影響，深圳水貝市場(chǎng)回收價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)價(jià)差從15元/克收窄至8元/克，反映供需關(guān)系再平衡。

靈活應(yīng)對(duì)金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

步入3月中旬，受消息面多空交織影響，金價(jià)在高位持續(xù)震蕩。吳梓杰表示，短期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入滯脹的擔(dān)憂仍將進(jìn)一步發(fā)酵，黃金價(jià)格有進(jìn)一步上行的動(dòng)力。地緣局勢(shì)方面，俄烏能否?；鹉壳按嬖诓淮_定性，一旦?；饏f(xié)議實(shí)質(zhì)性達(dá)成，可能推動(dòng)黃金價(jià)格大幅回落。在金價(jià)高波動(dòng)背景下，產(chǎn)業(yè)企業(yè)仍需積極運(yùn)用期貨、期權(quán)工具，做好價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。同時(shí)，企業(yè)需做好庫(kù)存管理，降低高金價(jià)對(duì)資金的占用，降低資金鏈壓力。此外，高金價(jià)背景下，產(chǎn)業(yè)下游經(jīng)營(yíng)壓力增加，門店關(guān)門跑路、違約等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)持續(xù)出現(xiàn)，企業(yè)需要做好信用風(fēng)險(xiǎn)管理，降低此類意外事件對(duì)資金、經(jīng)營(yíng)的沖擊。

張晨建議，一方面，對(duì)于黃金珠寶企業(yè)銷售額下滑帶來(lái)的負(fù)面影響，企業(yè)需要努力從產(chǎn)品工藝、銷售渠道、聚焦受眾群體等方面多措并舉統(tǒng)籌優(yōu)化，切實(shí)提升產(chǎn)品附加值和客戶黏性；另一方面，對(duì)于金價(jià)持續(xù)攀升給采購(gòu)成本帶來(lái)的不利影響，用金企業(yè)可以選擇黃金期貨和期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，尤其是企業(yè)簽訂訂單但還未購(gòu)進(jìn)黃金原料這段時(shí)間，通過(guò)上述工具可以有效對(duì)沖短期內(nèi)金價(jià)大幅上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

在他看來(lái)，后續(xù)金價(jià)走勢(shì)或趨于高位震蕩、目前國(guó)際金價(jià)接近3000美元/盎司的關(guān)口，上方阻力重重，但下方2760～2800美元/盎司支撐暫時(shí)穩(wěn)固。未來(lái)需要注意的是，一旦美國(guó)總體政策框架逐漸明了，隨著美國(guó)對(duì)等關(guān)稅等政策最終落地，上述利空因素有望主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)。對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)而言，需要著力防范金價(jià)高位回落的風(fēng)險(xiǎn)，用好期貨、期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。