【磊落之言】

風(fēng)投項(xiàng)目通常具有高技術(shù)風(fēng)險和相對低的商業(yè)風(fēng)險，有不到10%的項(xiàng)目能夠取得巨大成功，不僅足以覆蓋大多數(shù)不成功投資的損失，而且這些明星項(xiàng)目往往能帶來數(shù)百倍的回報。

鄭磊

盡管遠(yuǎn)在大航海時代之前，海上貿(mào)易已經(jīng)屬于高風(fēng)險投資活動，但是風(fēng)險投資的正式起源還要追溯到美國。而美國的風(fēng)險投資又有兩大流派，起先是圍繞波士頓地區(qū)、以ARD為代表的東海岸創(chuàng)業(yè)投資；二戰(zhàn)之后，西海岸以硅谷為代表的創(chuàng)投風(fēng)起云涌，迅速成為信息工業(yè)革命的浪潮兒和推動者。筆者2000年開始研究VC，2014年曾翻譯出版了天使投資人安德魯·羅斯曼的《風(fēng)投大師：揭秘創(chuàng)業(yè)與融資》一書。與這本書相比，《風(fēng)險投資史》的內(nèi)容更豐富，篇幅更大，準(zhǔn)確說，這是一部西海岸風(fēng)險投資史。與前一本書不同，作者是以時間順序展現(xiàn)了從肖克利“八叛將”創(chuàng)立仙童半導(dǎo)體公司開始，圍繞著創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險投資家、初創(chuàng)企業(yè)講述了英特爾、基因泰克、天騰電腦、蘋果電腦等公司創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的故事，從個人到機(jī)構(gòu)再到政府等多個層面總結(jié)了硅谷科技創(chuàng)新成功的秘笈，非常富有教育意義和參考價值。

很多人都知道美國研究與發(fā)展公司（ARD）是第一家風(fēng)險投資公司，卻不知道它是如何運(yùn)作和失敗的。作者在書中解密了這類疑問，填補(bǔ)了知識空白。比如，早在二戰(zhàn)結(jié)束時，美國東海岸的富有大家族惠特尼和洛克菲勒出于公益動機(jī)，就開始涉足高風(fēng)險初創(chuàng)企業(yè)投資，并率先提出“風(fēng)險投資”概念。1957年，在西海岸出現(xiàn)了一個投資人午餐俱樂部，五、六位?？途奂诮鹑趨^(qū)的一兩家餐館里聽取創(chuàng)業(yè)者的陳述，對被選中的人提供8萬-10萬美元的投資。這是西部風(fēng)險投資人協(xié)會的前身。被譽(yù)為“風(fēng)險投資之父”的多里奧特和諾貝爾物理學(xué)獎得主肖克利是現(xiàn)代美國風(fēng)險投資史上的兩個符號級人物，他們分別代表了資本和科學(xué)技術(shù)。盡管兩個人的性格和做法導(dǎo)致了他們個人的失敗，但是后來兩個領(lǐng)域更多的精英，創(chuàng)造了資本與科技結(jié)合的奇跡。

最先出場的阿瑟·洛克當(dāng)時只是一個剛畢業(yè)不久的MBA。作者認(rèn)為他并不是一個勇于創(chuàng)新、敢于冒險的人。洛克偶然得到了來自肖克利團(tuán)隊(duì)主要成員想跳槽的信息，在接觸了這個團(tuán)隊(duì)之后，洛克意識到這個精英團(tuán)隊(duì)和他們在肖克利實(shí)驗(yàn)室的研究成果可能會變成另一家數(shù)字設(shè)備公司那樣的成功投資案例。他動員他們自立門戶，并承諾去募集100萬美元啟動資金。洛克最先嘗試了骨干人員持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這家公司為他們帶來了600倍的回報，并打造了硅谷新的應(yīng)用科學(xué)和商業(yè)文化?？梢哉f，硅谷就是從這個叫仙童半導(dǎo)體公司起步的，洛克推動了由創(chuàng)始人掌控公司命運(yùn)的創(chuàng)投企業(yè)文化。在仙童公司無法解決股權(quán)激勵時，洛克親自動員戈登·摩爾等骨干又創(chuàng)立了英特爾公司。紅杉資本的發(fā)起人唐·瓦倫丁和凱鵬華盈主要發(fā)起者湯姆·帕金斯是塑造現(xiàn)代風(fēng)投模式的兩個早期人物，他嘗試了建立有限期的風(fēng)投基金，踐行了注重實(shí)干的積極行動主義風(fēng)格和初創(chuàng)企業(yè)分階段融資的發(fā)展模式。瓦倫丁是最早從大學(xué)捐贈基金募集創(chuàng)投基金的人，從而實(shí)現(xiàn)了從知識密集型初創(chuàng)企業(yè)到“生產(chǎn)知識”的大學(xué)之間的正向循環(huán)。瓦倫丁和帕金斯的做法都是在正式投資之前積極參與幫助初創(chuàng)企業(yè)，先讓投資標(biāo)的的風(fēng)險變得可控，才拿基金的錢去冒險。前者在投資雅達(dá)利時，幫助公司提升運(yùn)營能力，提供發(fā)展戰(zhàn)略建議，并積極尋找分銷商和合作伙伴，直到雅達(dá)利研制成功有前途的新產(chǎn)品并得到了強(qiáng)大分銷商支持。后者采用的是招聘專業(yè)骨干直接在基金內(nèi)部進(jìn)行前期孵化，這是創(chuàng)投“孵化器”的前身。他孵化的“天騰電腦”的5位創(chuàng)始人中有3人（包括帕金斯）是凱鵬華盈職員，另外2人開始時的身份是技術(shù)顧問。第一筆投資100萬美元是帕金斯自己出的，天騰電腦最終大獲全勝，創(chuàng)造了超過100倍的投資收益，是其他9個項(xiàng)目總收益的15倍。

美國政府對風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展支持可謂不遺余力。美國政府最先承諾為小企業(yè)投資公司（SBIC）提供低息貸款補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，但是有附加條件，要求SBIC管理的基金規(guī)模不超過45萬美元，不能用股票期權(quán)激勵專業(yè)投資人員，而且單項(xiàng)投資額不得超過6萬美元。這種僵化的制度設(shè)計無法滿足科技創(chuàng)新企業(yè)不斷增長的資金需求，逐漸淡出了創(chuàng)投行業(yè)。1978年美國國會將資本利得稅從49%大降到28%，1979年又允許養(yǎng)老基金可以投資VC基金，作為風(fēng)投基金的主要形式，有限合伙企業(yè)是免稅的。里根上臺后，資本利得稅又下調(diào)到20%，極大地促進(jìn)了資本支持風(fēng)險投資的熱情，在這些優(yōu)惠政策的激勵下，美國風(fēng)投行業(yè)的年平均募集資金額擴(kuò)大了20多倍。這些做法值得我們借鑒。

作者總結(jié)硅谷的成功在于冒險精神和對失敗的容忍，認(rèn)為硅谷發(fā)生的所有創(chuàng)新都與此有關(guān)。對于風(fēng)險投資家來說，最重要的能力不是財務(wù)研究，而是對創(chuàng)始人的了解。風(fēng)險投資的成功有運(yùn)氣的成分，而本質(zhì)上就是投資到了“合適的人”。盡管風(fēng)投項(xiàng)目通常具有高技術(shù)風(fēng)險和相對低的商業(yè)風(fēng)險，但是只有不到10%的項(xiàng)目能夠取得巨大成功，不僅足以覆蓋大多數(shù)不成功投資的損失，而且這些明星項(xiàng)目往往能帶來數(shù)百倍的回報。風(fēng)險投資家往往除了投資之外，有深厚的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)或廣大的社會資源網(wǎng)絡(luò)，有時候他們在業(yè)界的名聲和地位就能轉(zhuǎn)化為資本和客戶渠道等關(guān)鍵資源。這個群體的人非常聰明卻又不喜歡走尋常路，他們看似隨意的“大撒網(wǎng)”式投資，更像是行為藝術(shù)而不是周密籌劃的經(jīng)濟(jì)活動。中國未來的科技創(chuàng)新一定離不開這樣一個群體。

（作者系薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

本報專欄文章僅代表作者個人觀點(diǎn)。