業(yè)內(nèi)期盼的“英偉達(dá)平替”，價值開始顯現(xiàn)了！

4月18日晚，國內(nèi)領(lǐng)先的AI芯片設(shè)計企業(yè)寒武紀(jì)發(fā)布2024年報和2025年一季報。年報顯示，2024年公司實現(xiàn)總營收11.74億元，同比增長65.56%；歸母凈利潤虧損4.52億元，其中第四季度盈利首次轉(zhuǎn)正。今年一季報更是驚人，公司實現(xiàn)總營收11.11億元，幾乎相當(dāng)于2024年全年的收入，同比增長4230.22%；實現(xiàn)凈利潤3.55億元，同比扭虧為盈。

分析人士認(rèn)為，寒武紀(jì)業(yè)績的增長表明，國內(nèi)人工智能芯片已經(jīng)崛起。在英偉達(dá)部分芯片遭禁的背景之下，寒武紀(jì)的平替價值正在顯現(xiàn)。去年四季度和今年一季度，寒武紀(jì)存貨余額分別為17.74億元和27.55億元，分別環(huán)比增加7.6億元和9.8億元，存貨余額持續(xù)創(chuàng)歷史新高。而從最近兩個季度存貨轉(zhuǎn)收入的趨勢來看，的確也在持續(xù)增長。顯示在英偉達(dá)芯片受限背景之下，寒武紀(jì)備貨充足，主力芯片出貨可能持續(xù)增加。

驚人的業(yè)績

日前，寒武紀(jì)公布了去年年報和今年一季報，其業(yè)績表現(xiàn)的確驚人。該公司2024年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入11.74億元，同比增長65.56%。其中，云端產(chǎn)品線收入占比高達(dá)99.30%，較上年同期增長1187.78%；今年一季度，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入11.11億元，同比增長4230.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億元，實現(xiàn)扭虧為盈；今年一季度毛利率為55.99%，較2024年56.71%的毛利率略有下降。

重要的不是實現(xiàn)了多少業(yè)績，而是業(yè)績增長的趨勢和原因。

寒武紀(jì)今年一季度營收大幅增長，幾乎相當(dāng)于去年全年營收。寒武紀(jì)在公告中表示，這主要得益于公司在人工智能領(lǐng)域的市場拓展和技術(shù)應(yīng)用的推進(jìn)。其業(yè)績也出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)正，公司方面表示，主要系報告期內(nèi)營業(yè)收入較上年同期大幅增長，本報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正所致。

在細(xì)節(jié)上，更有看點。存貨方面，寒武紀(jì)今年一季度存貨為27.55億元，較2024年末的17.74億元，增長超50%。雖然存貨增加，但去年的17.74億存貨轉(zhuǎn)化成了今年一季度的11.11億元。那么，后續(xù)市場就可以預(yù)期，今年一季度27.55億元的存貨究竟會轉(zhuǎn)化成多大規(guī)模的營收和利潤。特別是英偉達(dá)部分芯片出口受限的背景之下。

同時，預(yù)付賬款端顯示，寒武紀(jì)2025年一季度末預(yù)付賬款9.73億元，較2024年年末的7.74億元同樣大幅提升，這意味著公司還處在積極備貨當(dāng)中。

天風(fēng)證券認(rèn)為，存貨+預(yù)付款連續(xù)三個季度處于上升趨勢，結(jié)合公司現(xiàn)金的減少和預(yù)付款、存貨與收入的聯(lián)動關(guān)系，可以看到公司的供應(yīng)鏈有極強的韌性，同時也預(yù)計二季度有更高的收入體量。存貨的細(xì)則中委托加工物資占比較高，如果從成本端計算并假設(shè)合理的比例，公司現(xiàn)有的儲備值得看好。

國產(chǎn)替代趨勢正在到來

有券商研究認(rèn)為，寒武紀(jì)今年一季報可能還只是冰山一角，偶露崢嶸。未來的大趨勢可能正在到來。

從寒武紀(jì)管理層表述上看，訓(xùn)練能力上加入對DeepSeek的支持，各類分布式訓(xùn)練與推理的技術(shù)已經(jīng)支持，主持主導(dǎo)國內(nèi)和國際多類標(biāo)準(zhǔn)的編制。成績上互聯(lián)網(wǎng)客戶快速突破，第一大客戶占比79%。這些都符合產(chǎn)業(yè)追蹤的信息，其軟件易用是核心，這樣的能力可以在其他客戶身上復(fù)制和裂變。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一方面財報質(zhì)量較高，另一方面產(chǎn)業(yè)鏈追蹤的信息都能在財報內(nèi)得到體現(xiàn)，這意味著后續(xù)表現(xiàn)大概率比今年一季報好，持續(xù)增強的趨勢剛剛開始。市場擔(dān)心的生產(chǎn)問題，有分歧的利潤率問題，在財報里均有較好的回復(fù)。

部分芯片被禁后，產(chǎn)業(yè)已開始加速落地國產(chǎn)化，英偉達(dá)下一代閹割款產(chǎn)品的競爭力很難保持。供不應(yīng)求的大趨勢下，國產(chǎn)卡量價齊升的局面已出現(xiàn)明確跡象，產(chǎn)業(yè)正向的反饋值得期待。

天風(fēng)證券認(rèn)為，從存貨這一前瞻指標(biāo)和下游的需求看，預(yù)計二季度收入與利潤釋放會更好；目前伴隨著H20面臨許可證+英偉達(dá)計提報表損失，預(yù)計國內(nèi)可能面臨超過80萬H20芯片的算力缺口，但國內(nèi)多模態(tài)模型與AI Agent產(chǎn)業(yè)趨勢在即，算力缺口背景下國產(chǎn)算力的重要程度進(jìn)一步提高。

校對：呂久彪??????????