美國(guó)關(guān)稅政策的“90天緩期”給美股帶來(lái)了顯著緩解。納斯達(dá)克100指數(shù)創(chuàng)下歷史上單日最大漲幅之一。然而，市場(chǎng)壓力依然存在，美債長(zhǎng)端收益率持續(xù)上行，美元遭遇拋售。

就在同一時(shí)間，黃金價(jià)格飆升，突破每盎司3200美元大關(guān)，在過(guò)去一周收盤(pán)報(bào)3236.21美元，創(chuàng)歷史新高。關(guān)稅緩和和美債收益率反彈本該打壓作為生息資產(chǎn)的黃金價(jià)格，但由于美元信用遭到動(dòng)搖，美債喪失避險(xiǎn)作用，似乎全球都在尋求有效的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

瘋狂行情也使華爾街紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)。4月11日，高盛將2025年底金價(jià)的預(yù)測(cè)上調(diào)至每盎司3700美元（此前為3300美元），這一調(diào)整納入了強(qiáng)于預(yù)期的各國(guó)央行購(gòu)金需求，以及衰退風(fēng)險(xiǎn)上升帶來(lái)的ETF流入提振因素。這也是當(dāng)前預(yù)測(cè)值最高的投行。此外，德意志銀行的預(yù)測(cè)為3350美元，瑞銀3200美元。

黃金目標(biāo)價(jià)再上調(diào)

金價(jià)在4月11日創(chuàng)下新高，一度達(dá)到每盎司3245美元，此前在2日美國(guó)宣布加征關(guān)稅后一度下跌5%。此次快速反彈主要緣于此前因股市拋售引發(fā)追加保證金而導(dǎo)致黃金被動(dòng)拋售，如今多頭回補(bǔ)帶動(dòng)了反彈。

盡管投機(jī)倉(cāng)位大幅下降，但由于市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂加劇，ETF持倉(cāng)上升，而在東亞地區(qū)，黃金實(shí)物需求也在價(jià)格走低時(shí)出現(xiàn)回升。

“金價(jià)在10日和11日出現(xiàn)明顯反彈，主要是由于市場(chǎng)不確定性持續(xù)，投機(jī)者回補(bǔ)了此前被迫平倉(cāng)的頭寸?！备呤⑷虼笞谏唐费芯柯?lián)席主管特魯文（Daan Struyven）表示，將2025年底金價(jià)的預(yù)測(cè)上調(diào)至每盎司3700美元（此前為3300美元），預(yù)測(cè)區(qū)間為3650至3950美元。

央行購(gòu)金的攀升和黃金ETF資金流入增加是兩大調(diào)升預(yù)測(cè)的主因。高盛此次將央行購(gòu)金假設(shè)從每月70噸上調(diào)至80噸——雖然仍低于2022年之后的平均水平（每月86噸），但顯著高于2022年之前的基準(zhǔn)水平（每月17噸）。最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年2月央行購(gòu)金高達(dá)106噸，遠(yuǎn)超此前假設(shè)。

此外，在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂下，ETF資金流入往往會(huì)大幅超出基于美聯(lián)儲(chǔ)利率的模型預(yù)測(cè)，并呈持續(xù)性。華爾街投行目前認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率為45%，如果衰退成真，ETF流入可能會(huì)進(jìn)一步加速，推動(dòng)金價(jià)在年底升至每盎司3880美元。

特魯文認(rèn)為，在極端尾部風(fēng)險(xiǎn)情境下，金價(jià)有可能在2025年底前升至每盎司4500美元。但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因政策不確定性緩解而超預(yù)期，ETF流入可能回歸利率模型所反映的正常水平，年底金價(jià)則可能回落至3550美元左右。

其他機(jī)構(gòu)也普遍看好金價(jià)走勢(shì)，不排除未來(lái)會(huì)對(duì)預(yù)測(cè)價(jià)進(jìn)行上修。德銀貴金屬分析師薛家康（Michael Hsueh）對(duì)記者表示，黃金的長(zhǎng)期牛市邏輯依然穩(wěn)固，央行增持黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)有望延續(xù)，疊加ETF資金在兩年半內(nèi)首次回流及中國(guó)險(xiǎn)資入場(chǎng)的積極因素，黃金投資需求或持續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025年底金價(jià)將達(dá)到3350美元。

“美元替代品”需求強(qiáng)勁

事實(shí)上，支撐金價(jià)的重要因素就是全球央行的買需，這在過(guò)去幾年就已體現(xiàn)。各界預(yù)計(jì)這種需求將會(huì)擴(kuò)大，尤其是美國(guó)政策不確定性開(kāi)始削弱對(duì)美元資產(chǎn)的信仰。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者稱，盡管股市暫時(shí)獲得喘息空間，但壓力跡象依然存在。美債長(zhǎng)端收益率持續(xù)上行，收益率曲線呈現(xiàn)“熊陡”的趨勢(shì)。美元對(duì)低收益貨幣如歐元、瑞郎和日元出現(xiàn)下跌，可能意味著投資者正在擔(dān)憂美元的長(zhǎng)期信譽(yù)受損。尤其是當(dāng)VIX指數(shù)高達(dá)40%、標(biāo)普500的一個(gè)月實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率達(dá)到49%時(shí)，投資者依舊沒(méi)有涌入美元和美債，說(shuō)明即便關(guān)稅政策暫緩，市場(chǎng)信心受損可能已經(jīng)成為事實(shí)。

當(dāng)美元、美債的避險(xiǎn)價(jià)值下降之際，黃金幾乎成了唯一的港灣。薛家康表示，數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，全球央行購(gòu)金需求占市場(chǎng)總需求的比重已從10%躍升至24%，購(gòu)買量較2011~2021年均值翻倍。相比之下，同期對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求僅占新發(fā)規(guī)模的7%~10%。德銀研究分析稱，驅(qū)動(dòng)各國(guó)央行購(gòu)金的核心動(dòng)機(jī)包括：長(zhǎng)期保值或?qū)_通脹（88%受訪央行認(rèn)可）、危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)（82%）及投資組合多元化（76%）。

世界黃金協(xié)會(huì)2024年發(fā)布的《央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，66%的央行預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步提高黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比，較2022年的46%顯著上升；同時(shí)，49%的央行預(yù)計(jì)美元儲(chǔ)備占比將在五年內(nèi)下降，高于此前38%的比例。

此外，私人投資需求亦呈現(xiàn)回暖跡象。全球黃金ETF在連續(xù)兩年半凈流出后，于2025年2月首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)黃金ETF投資量也在當(dāng)月恢復(fù)同比正增長(zhǎng)。如果ETF投資者現(xiàn)在開(kāi)始更加穩(wěn)定地積累黃金，并保持較高的積累水平，那么金價(jià)的超額表現(xiàn)將更具確定性。

美股風(fēng)險(xiǎn)并未消散

對(duì)于黃金的多頭而言，股市風(fēng)險(xiǎn)并未消散。

盡管標(biāo)普500最糟糕的10個(gè)交易日大多發(fā)生在自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的兩次經(jīng)濟(jì)衰退期間，即全球金融危機(jī)和新冠疫情期間，但最好的10個(gè)交易日也都發(fā)生在這些時(shí)期。這表明短期的反彈并不意味著市場(chǎng)已解除了警報(bào)。

亦有美資投行交易員對(duì)記者表示，上周的市場(chǎng)波動(dòng)堪稱職業(yè)生涯中最激烈的。標(biāo)普500過(guò)去一周的盤(pán)中波動(dòng)幅度驚人，五個(gè)交易日分別為8.5%、7.3%、10.8%、4.7%和3.1%，是自1987年股災(zāi)以來(lái)5日實(shí)際波動(dòng)率的第三大飆升（僅次于全球金融危機(jī)和新冠疫情期間）。相比之下，2017年“特朗普1.0”的第一年，標(biāo)普500創(chuàng)下有史以來(lái)最低的實(shí)際波動(dòng)率。

搖滾般的行情并不限于股市，債券市場(chǎng)同樣震蕩——2017年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史最窄波動(dòng)區(qū)間；而過(guò)去一周則創(chuàng)下現(xiàn)代歷史上該資產(chǎn)類別第三大波動(dòng)幅度（同樣僅次于金融危機(jī)和新冠疫情期間的極端情境）。

在美股實(shí)現(xiàn)持續(xù)反彈之前，通常會(huì)看到以下幾個(gè)條件：估值具有吸引力，極端的市場(chǎng)倉(cāng)位，政策支持，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的速度正在減緩。當(dāng)前，這些都仍待觀望。