在此前美股大跌之際仍連續(xù)上漲數(shù)個(gè)交易日后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一美債終于也遭到拋售，抹去了上周自去年8月以來最大的單周漲幅。

多個(gè)期限美債收益率都創(chuàng)下多年來最大單日漲幅。10年期美債收益率大幅拉升逾18個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.1835%，創(chuàng)下自2022年9月以來的最大單日漲幅。2年期美債收益率更是一度反彈超40個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)離兩年低位。30年期美債收益率則上漲21個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2020年3月以來最大單日波動(dòng)。即使是最短期的債券，比如6月利率合約，也出現(xiàn)了波幅達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)的定價(jià)波動(dòng)，大約是其通常2~3個(gè)基點(diǎn)定價(jià)波動(dòng)的15倍。

根據(jù)市場(chǎng)分析，技術(shù)層面這主要由對(duì)沖基金大規(guī)模平倉(cāng)利差套利交易，來填補(bǔ)股權(quán)損失，以及更多資金轉(zhuǎn)向現(xiàn)金類資產(chǎn)導(dǎo)致。此外，這也是由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)未必會(huì)被市場(chǎng)倒逼著降息救市，政策路徑不確定。

值得一提的是，10年期美債收益率出現(xiàn)這種規(guī)模的波動(dòng)僅發(fā)生過三次：第一次是2008年1月23日，最后導(dǎo)致貝爾斯登 (Bear Stearns) 破產(chǎn)。第二次是2016 年11月9日特朗普第一次贏得美國(guó)大選后的第二天。第三次就是當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一（4月7日）。

對(duì)沖基金平倉(cāng)利差套利交易

周一拋售的直接誘因就是，對(duì)沖基金大舉平倉(cāng)利差套利交易。所謂利差套利交易即對(duì)沖基金長(zhǎng)期利用美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價(jià)差進(jìn)行套利。為了提高收益率，許多對(duì)沖基金還通常使用高杠桿。如此一來，一旦美債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，這些高杠桿頭寸可能被迫平倉(cāng)。

此次平倉(cāng)一方面與對(duì)沖基金不得不彌補(bǔ)股權(quán)投資損失有關(guān)。西太平洋銀行（Westpac Banking Corp.）的固定收益研究主管麥考洛（Damien McColough）表示：“周一美債的價(jià)格走勢(shì)，更多的是對(duì)沖基金為了降低風(fēng)險(xiǎn)，從那些還有能力彌補(bǔ)股票等其他資產(chǎn)損失的交易中獲利了結(jié)?！?/p>

另一方面，此次拋售更多源于市場(chǎng)避險(xiǎn)需求極端攀升，使得美債在他們眼中也不再是避險(xiǎn)資產(chǎn)。事實(shí)上，不僅僅對(duì)沖基金，一些傳統(tǒng)資管公司也在拋售美國(guó)國(guó)債以籌集現(xiàn)金。瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理的首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）稍早對(duì)一財(cái)記者表示，特朗普的對(duì)等關(guān)稅政策將顯著改變股票、債券及貨幣的短期前景，投資者應(yīng)考慮降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。他的建議也是投資者普遍的心態(tài)，不論是股權(quán)類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還是美債這樣的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，在目前環(huán)境下，都會(huì)被拋售，只有現(xiàn)金類資產(chǎn)才是投資者的心頭好。

Columbia Threadneedle的高級(jí)利率分析師哈撒尼（Ed Al-Hussainy）表示，投資者正在轉(zhuǎn)向現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)這種市場(chǎng)波動(dòng)。在這種背景下，對(duì)美債收益率走高最簡(jiǎn)單解釋是，投資者賣掉他們能賣的東西，然后蟄伏?，F(xiàn)在賣出股票將鎖定損失，因此最容易變現(xiàn)的方法就是拋售美債。

道明證券（TD Securities）的分析師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）更直言，周一美債的走勢(shì)體現(xiàn)出，對(duì)沖基金正試圖去杠桿，其他投資者也開始“賣掉一切、無處不在、同時(shí)發(fā)生”的交易。

此外，還比較有趣的一點(diǎn)在于，在周一美債跟隨美股下跌前，華爾街巨鱷、對(duì)沖基金大佬比爾·阿克曼稍早曾在社交媒體平臺(tái)“X”上表示：“我終于明白霍華德·盧特尼克（美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)）為何對(duì)股市崩盤和經(jīng)濟(jì)崩潰無動(dòng)于衷了。他和Cantor正在做多債券。當(dāng)我們的經(jīng)濟(jì)內(nèi)爆時(shí)，他就能獲利。選擇自家公司杠桿化做多固定收益產(chǎn)品的人擔(dān)任商務(wù)部長(zhǎng)是個(gè)糟糕的主意。這構(gòu)成了不可調(diào)和的利益沖突。”盧特尼克曾任Cantor Fitzgerald首席執(zhí)行官。

美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)恐難救市

除了對(duì)沖基金和其他資金技術(shù)性、避險(xiǎn)性拋售外，分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不太可能為穩(wěn)定市場(chǎng)而降息，則是推動(dòng)美債下跌的更深層次原因。

美債交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息幅度的押注一直在波動(dòng)。隔夜利率互換市場(chǎng)顯示，他們押注美聯(lián)儲(chǔ)今年至少有三次降息，并已完全定價(jià)6月會(huì)首次降息。美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)周一披露，美聯(lián)儲(chǔ)將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一（4月7日）上午11:30舉行理事會(huì)閉門會(huì)議。雖然披露的內(nèi)容寫道，此次會(huì)議主要為了審查并確定美聯(lián)儲(chǔ)銀行所收取的預(yù)付款利率和貼現(xiàn)利率，但由于這個(gè)時(shí)間點(diǎn)恰逢市場(chǎng)震動(dòng)，隔夜利率互換市場(chǎng)甚至押注美聯(lián)儲(chǔ)有40%的概率下周緊急降息。

但不少市場(chǎng)人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)眼下最關(guān)心的問題，因此短期內(nèi)不會(huì)出面干預(yù)救市，而是需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映關(guān)稅影響后才可能采取行動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)偏好的核心通脹指標(biāo)（PCE）2月為2.8%，遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四公布3月CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將小幅上漲0.1%。雖然這一市場(chǎng)預(yù)期的增幅中值為去年7月以來的最小增幅，但特朗普關(guān)稅政策后續(xù)恐重新推高物價(jià)。盧伯樂對(duì)記者分析稱，美國(guó)進(jìn)口商品平均關(guān)稅稅率將從4.8%升至約20%，創(chuàng)逾百年新高。即便不考慮貿(mào)易伙伴可能采取的報(bào)復(fù)性措施，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的影響已不容忽視。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，上述關(guān)稅可能導(dǎo)致美國(guó)今年GDP增長(zhǎng)下降多達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)推升通脹率最高達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)。他說，盡管存在談判與局勢(shì)緩和的余地，我們目前認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率達(dá)50%或以上，較數(shù)月前的預(yù)期大幅上調(diào)。

從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)有在市場(chǎng)或者經(jīng)濟(jì)遇到嚴(yán)重危機(jī)時(shí)，出手救市的先例，比如2020年疫情剛爆發(fā)時(shí)，美債市場(chǎng)陷入恐慌性拋售，美聯(lián)儲(chǔ)立馬啟動(dòng)大規(guī)模購(gòu)債計(jì)劃。再比如，2023年硅谷銀行倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速推出緊急貸款機(jī)制，支持銀行系統(tǒng)。有時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)臨時(shí)加開會(huì)議，緊急降息。但荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）得首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱奈特利（James Knightley）認(rèn)為：“除非市場(chǎng)失調(diào)引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，否則我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段不會(huì)介入?！?/p>

貝萊德集團(tuán)首席執(zhí)行官（CEO）芬克（Larry Fink）周一在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部也警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走弱，他接觸的大多數(shù)CEO認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。同時(shí)，他也對(duì)市場(chǎng)關(guān)于今年多次降息的預(yù)期提出質(zhì)疑，表示擔(dān)憂高通脹和美債收益率上行，他甚至認(rèn)為，不排除美聯(lián)儲(chǔ)反而加息的可能。

摩根士丹利得首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家加蓬（Michael Gapen）同樣表示：“如果我們不陷入經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將很難在短期內(nèi)解決通脹問題。美聯(lián)儲(chǔ)在可預(yù)見的未來將維持利率不變?！?/p>

許多美聯(lián)儲(chǔ)官員也表示不急于降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周五表示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩做出反應(yīng)，利率處于有利位置，讓美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間評(píng)估特朗普的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒（Adriana Kugler）周一表示，關(guān)稅對(duì)通脹的影響比對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響更為緊迫。前美聯(lián)儲(chǔ)副主席布雷納德（Lael Brainard）同樣強(qiáng)調(diào)，通脹讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入困境，因?yàn)橥泬毫€在，在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)開始有疲軟跡象之前，美聯(lián)儲(chǔ)很難出手支持勞動(dòng)力市場(chǎng)，這是美聯(lián)儲(chǔ)面臨的一種最棘手的局面。

盧伯樂對(duì)記者表示，在此背景下，在固收領(lǐng)域，通脹保值美國(guó)國(guó)具有較高的吸引力。10年期美國(guó)通脹保值國(guó)債的收益率目前為1.8%，在經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹的環(huán)境下，實(shí)際利率可能會(huì)進(jìn)一步下降，令其更具吸引力。