4月2日，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春在江蘇揚(yáng)州的一場(chǎng)公開(kāi)活動(dòng)上表示，以DeepSeek事件為標(biāo)志，中國(guó)科創(chuàng)崛起正在重塑中國(guó)資產(chǎn)的估值，中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)正在技術(shù)突破、成本控制和商業(yè)化應(yīng)用方面展現(xiàn)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。在中美科技競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球資本流動(dòng)格局變化的背景下，中國(guó)科創(chuàng)的全面崛起不僅是技術(shù)進(jìn)步的體現(xiàn)，更是中國(guó)敘事邏輯的一次深刻重塑。

劉元春也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)秩序的治理是中國(guó)敘事和中國(guó)估值在中期全面持續(xù)的一個(gè)重要決定因素，必須上升到新的高度。他還談道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否加速步入衰退期是美國(guó)敘事邏輯變化的關(guān)鍵，假如在4月披露的美國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為負(fù)，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）上升突破3%。美聯(lián)儲(chǔ)很可能在4月下旬或5月份開(kāi)啟新的降息階段。一旦美國(guó)降息，我國(guó)貨幣政策空間將更加充足。

中國(guó)資產(chǎn)重估不是短期事件

今年農(nóng)歷新年前后，以DeepSeek事件觸發(fā)，國(guó)際社會(huì)出現(xiàn)對(duì)于中國(guó)發(fā)展敘事邏輯的逆轉(zhuǎn)。劉元春表示，DeepSeek在一周之內(nèi)獲得了全世界的熱捧，在資本市場(chǎng)只要與DeepSeek相關(guān)的股票都快速上升。在這一輪中國(guó)資產(chǎn)的上漲潮里，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的中國(guó)公司股票實(shí)現(xiàn)全面引領(lǐng)。但需要看到，這不是一個(gè)短期事件。

中國(guó)資產(chǎn)敘事邏輯的更深層次原因是，中國(guó)科創(chuàng)創(chuàng)造了新的奇跡，走出了一條新路。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模巨大，位居世界前列，商品市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等要素市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。這里面不僅是中美的比較，而是換個(gè)角度看中國(guó)的視角。從基礎(chǔ)研發(fā)到專利引文等方面，中國(guó)已取得突破性進(jìn)展，并在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中占據(jù)全面領(lǐng)先地位。

此外，中國(guó)公司估值可能的確存在系統(tǒng)偏差。如MSCI中國(guó)截至2025年1月的市盈率為10.6倍，與MSCI新興市場(chǎng)的估值相比有14%的折價(jià)。MSCI中國(guó)12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率與S&P500指數(shù)相比，MSCI中國(guó)目前的P/E估值為10.6倍，與S&P500指數(shù)相比折價(jià)約53%。類似的對(duì)比案例還有很多。

劉元春認(rèn)為，DeepSeek崛起只是國(guó)際投行等待中國(guó)概念加速的重要事件。去年9月開(kāi)始，以巴菲特為代表的國(guó)際投資者開(kāi)始甩賣美國(guó)科技股，持有大量現(xiàn)金，并增配中國(guó)資產(chǎn)。

去年9月，我國(guó)出臺(tái)的包括證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，股票回購(gòu)增持再貸款等在內(nèi)的一系列舉措，釋放了清晰的政策信號(hào)，也對(duì)糾偏市場(chǎng)估值起到了重要作用，穩(wěn)定了資本市場(chǎng)。

市場(chǎng)模式、財(cái)務(wù)可持續(xù)與市場(chǎng)出清是中國(guó)資產(chǎn)再估值關(guān)鍵

劉元春表示，從資產(chǎn)的基本面來(lái)看，盡管目前修復(fù)速度較慢，但ROE（凈資產(chǎn)收益率）的回升為再估值提供了一定的財(cái)務(wù)支持。EPS（每股收益）等指標(biāo)出現(xiàn)改善跡象，PE（市盈率）和PB（市凈率）等參數(shù)仍處于較低水平，存在反彈空間。

雖然目前宏觀運(yùn)行整體仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)增速偏低，部分行業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)的供需不平衡給企業(yè)持續(xù)健康運(yùn)行造成負(fù)面拖累，但中央實(shí)施超常規(guī)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、全面加大逆周期調(diào)整的決心是前所未有的。特別是中央已經(jīng)提出整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，要治理非規(guī)范性執(zhí)法?！爸袊?guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)秩序的治理是中國(guó)敘事和中國(guó)估值在中期全面持續(xù)的一個(gè)重要決定因素，必須上升到新的高度?！眲⒃褐赋觥?/p>

4、5月份美國(guó)或開(kāi)啟降息新階段

劉元春也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)資產(chǎn)再估值以及中國(guó)敘事的重新構(gòu)建不能忽略國(guó)際社會(huì)，特別是美國(guó)敘事邏輯的變化。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否加速步入衰退期是美國(guó)敘事邏輯變化的關(guān)鍵。假如在4月披露的美國(guó)一季度GDP增速為負(fù)，美國(guó)CPI重返3%以上或者更高。美聯(lián)儲(chǔ)很可能打破在3月中旬提出的貨幣政策調(diào)整節(jié)奏，在4月下旬或5月份開(kāi)啟新的降息階段。一旦美國(guó)降息，我國(guó)貨幣政策空間將更加充足。

2024年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息。

“我們已經(jīng)等了一個(gè)季度降準(zhǔn)降息還沒(méi)等來(lái)，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)源于對(duì)全球格局和世界資本流動(dòng)的判斷?！眲⒃罕硎?，美國(guó)通過(guò)關(guān)稅戰(zhàn)、產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)政調(diào)整推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但面臨內(nèi)外部多重挑戰(zhàn)。財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可能導(dǎo)致深度衰退和資本流動(dòng)調(diào)整。美國(guó)資本市場(chǎng)的調(diào)整和資金流向的變化正在影響全球市場(chǎng)格局，特別是對(duì)中國(guó)概念的關(guān)注增加。

劉元春也指出，本輪美國(guó)的科技泡沫可能與1999-2000的互聯(lián)網(wǎng)泡沫存在差別。美國(guó)市場(chǎng)與AI相關(guān)聯(lián)的股票是否會(huì)持續(xù)走弱，需要觀察。

責(zé)編：楊喻程?

排版：劉珺宇

校對(duì)：王蔚??????