在全球市場持續(xù)受到特朗普關稅政策不確定性和美國經(jīng)濟放緩的影響下，避險情緒助推美國國債在過去的一個季度上漲超過2.5%，同期美股下跌5%，美債自2020年疫情以來，首次季度性地跑贏美股。

分析師預計，美債還將繼續(xù)維持強勁走勢，傳統(tǒng)的60/40投資策略價值也將越發(fā)得到凸顯。全球其他債券中，日債、新興市場企業(yè)債、中國在岸債券和中國美元債也被看好。

美債五年來首次季度性跑贏美股

今年第一季度，美股、美債都陷入波動走勢。而在同樣波動情況下，美國國債本季度表現(xiàn)優(yōu)于美股，漲幅超過2.5%，同期標普500指數(shù)下跌約5%。這標志著自疫情以來，美債首次季度性跑贏美股。其中，五年期美債在本季度領漲，收益率下降40多個基點，至約4%。五年期美債與30年期美債利差也升至2022年以來最高水平。

巴克萊策略師拉賈迪亞克沙（Ajay Rajadhyaksha）上周表示，因為政策不確定性對經(jīng)濟增長構成“下行”風險，幾個季度來首次將資產(chǎn)配置觀點轉向債券而非全球股票。

自2月下旬以來，隨著美國總統(tǒng)特朗普計劃于4月2日對貿(mào)易伙伴征收對等關稅，美股估值已蒸發(fā)超過5萬億美元。Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理瑪克林塔（Jack McIntyre）稱：“如果美股繼續(xù)走低，金融狀況就會收緊，這會給債券提供又一個有利因素?！?/p>

本周一，隨著4月2日對等關稅政策傳聞再次生變，美國國債繼續(xù)上漲，基準10年期美債收益率最低跌至4.18%，跌破重要技術水平——200日均線4.224%。同時，伴隨交易員預期美聯(lián)儲今年將更大幅度降息以支持經(jīng)濟增長，對貨幣政策最為敏感的兩年期美債領漲各期限美債，兩年期美債收益率盤中一度下跌8個基點至3.83%，接近六個月低點。

BMO Capital Markets的策略師林更（Ian Lyngen）表示，“上周初我們在貿(mào)易沖突方面經(jīng)歷的平靜已被打破，新關稅的不確定性大幅增加。因此，美債的上漲行情可能持續(xù)?！?/p>

除了關稅政策，投資者還將關注周五的非農(nóng)就業(yè)報告。市場預計，美國工資增長將放緩，失業(yè)率將保持穩(wěn)定。法興銀行的美國利率策略主管拉賈帕（Subadra Rajappa）稱：“如果就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，美債收益率風險將越發(fā)偏向下行?！?/p>

60/40投資策略價值越發(fā)顯著

美債對沖、多元化美股的投資價值也越發(fā)顯著。自2022年疫情后通脹飆升同時打擊股票和債券以來，傳統(tǒng)的60/40投資策略在很大程度上失靈。

品浩（PIMCO）的董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）在近期接受一財記者采訪時透露，“通常衡量固收資產(chǎn)有三個標準，第一是獲得資本回報率（capital return），第二是獲得年收益率（income return），第三是多元化股票投資（Equity Diversification）。而過去十年的大部分時間里，由于利率水平極低，投資固收資產(chǎn)的年收益率很低。在上輪加息前，獲得的資本回報率也很低。因此，投資固收類資產(chǎn)很難獲得收益。疫情后，全球通脹飆升至央行目標水平之上，股票和固收資產(chǎn)的負相關性被打破，變?yōu)橥瑵q同跌，且在2022和2023年時，大部分時候是同跌的。綜上，在過去約十年內，固收投資者面臨著相當不利的環(huán)境?！钡Q，“進入2025年，唯一能確定的是不確定性，即全球經(jīng)濟和市場將面臨摩擦增加、分化加劇的局面。在此環(huán)境下，傳統(tǒng)的60/40投資策略的重要性得到凸顯?！?/p>

具體而言，她分析稱，首先，股債之間恢復了負相關關系，進一步增強了固定收益對股票投資組合提供多元化收益的好處。以高質量債券為例，預計其未來5年的平均年回報率約為5.5%，同期股票的年平均回報率約為6.3%。投資者固然可以僅投資股票，但如果采取傳統(tǒng)的60/40投資策略，經(jīng)風險調整后的回報率比單單投資股票更高。

她表示，其次，投資者也有獲得資本回報率的潛力。資本回報的最大決定因素是美聯(lián)儲和全球其他央行政策，預計全球央行將在今年再降息50~150個基點。并且，如果全球經(jīng)濟放緩，債券價格還有進一步上漲的空間，這會使得投資債券能夠獲得資本回報率。

她稱，最后，投資者也能獲得年收益率?！拔覀冾A計許多大類資產(chǎn)類未來幾年的回報率較低，但基準美國債券指數(shù)（BBGU.S. Aggregate Index）和基準全球債券指數(shù)（BBG Global Aggregate Index）的年收益率將分別達到4.9%和4.8%。”

蒙特利爾銀行全球資管（BMO Global Asset Management）固收主管戴維斯（Earl Davis）也表示，鑒于收益率目前已高于通脹率，債券能為投資者提供實際回報，因而在整體投資組合中增加對債券的配置比例，是一種理想的投資方式。債券還能在風險資產(chǎn)遭到拋售時，提供對沖保護。

美聯(lián)儲降息前景和經(jīng)濟疲軟前景同樣促使投資者更偏好美債。美聯(lián)儲主席鮑威爾此前表示，任何由關稅引發(fā)的通脹都可能是暫時的。但圣路易斯聯(lián)儲主席阿爾貝托·穆薩勒姆（Alberto Musalem）警示稱，政策制定者應警惕這種通脹不完全是暫時的。隔夜指數(shù)掉期表明，投資者押注美聯(lián)儲將在今年上半年下調政策利率。繼續(xù)、更快速降息有利于美債。

券商AmeriVet Securities美國利率交易和策略主管法納羅（Gregory Faranello）預計美國經(jīng)濟將走弱。伴隨這種預判，他認為即使美聯(lián)儲降息晚于市場預期，他也僅會在短期削減部分看漲頭寸，但中長期，他仍會繼續(xù)購入并持有美債。

這些債券也被看好

除了美債，日本主權債、新興市場企業(yè)債和中資債也被認為有望提供不錯的投資回報。

在日本主權債方面，由于全球央行去年開啟降息周期，而日本央行則終于開始加息，日債過去一年下跌5.2%，在彭博追蹤的44個全球市場中表現(xiàn)最差，連續(xù)第六年下跌。瑞穗證券（Mizuho Securities Co.）的市場分析師yuriie Suzuki稱：“日債收益率與美債收益率通常走勢一致。但去年，由于政策分歧，在美債收益率下降的同時，日債收益率卻在上升?！鄙现?，10年期日債收益率甚至升至2008年以來的最高水平。

巴克萊證券日本外匯和利率策略主管Shinichiro Kadota認為：“雖然日債收益率此后趨勢仍是逐漸上升，但日債接下來的拋售步伐將比過去12個月溫和?！泵襟w對經(jīng)濟學家和策略師的一項調查顯示，受訪者預計10年期日債收益率將在截至明年3月的財年結束時錄得1.66，這意味著當下購入10年期日本主權債的投資者，將獲得0.6%的收益。

瑞士百達資產(chǎn)管理的新興市場企業(yè)債聯(lián)席主管兼大中華區(qū)固收主管楊孝強對一財記者表示，全球新興市場企業(yè)債市場中，同樣有許多投資機會。這個市場高度多樣化，且與其它美元計價資產(chǎn)類別的相關性較低。同時，全球新興市場企業(yè)的基本面正在改善，這類債券違約率也呈現(xiàn)下降趨勢，信用評級的升級與降級比率也持續(xù)向好。

對于中國在岸債券，他表示，盡管相對全球固收市場，中國債券收益率仍處于較低水平，但在岸企業(yè)債仍表現(xiàn)出色，并繼續(xù)健康增長。這進一步擴大了中國政府債券（CGBs）與在岸信用債之間的利差。通過結合中國政府債券和信用債，投資者能夠構建出整體收益率約為2.2%~2.3%的投資策略。如果將人民幣敞口對沖為美元，收益率則可進一步升至約2.7%，使得中國債券資產(chǎn)類別的美元收益率達到約5%。與其他資產(chǎn)類別相比，這一收益率極具競爭力，尤其考慮到中國在岸債券市場具有低波動性和高穩(wěn)定性的特點。

他對中國美元債市場也持樂觀態(tài)度。他稱，“在投資級債券中，美元債市場中包含大量優(yōu)質的投資級中國企業(yè)債券，過去幾年都保持強勁，來自亞洲區(qū)的境內外投資者對這類債券需求旺盛。預計這一市場將繼續(xù)增長，投資者需求保持良好?！?/p>