在日前舉行的2025中關村論壇年會“硬科技投資與發(fā)展”平行論壇上，來自北京京國瑞、北方華創(chuàng)、國科天成、新紫光集團、華泰聯(lián)合證券的嘉賓就“硬科技投資并購的底層邏輯”展開對話。

嘉賓認為，并購是推動半導體等相關“硬科技”產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關鍵手段。并購不僅能夠加速資源整合和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，還能幫助企業(yè)追趕全球領先水平，提升競爭力。同時，嘉賓強調(diào)了并購標的技術合作成熟度、團隊穩(wěn)定性以及創(chuàng)新能力的重要性，認為這些是并購成功的核心要素。民營產(chǎn)業(yè)化路徑在國內(nèi)并購邏輯中被認為效率最高，尤其是擁有上市公司平臺的企業(yè)，具備資源整合、融資能力和支付便利性的優(yōu)勢。此外，嘉賓也談到雖然從財務投資人角度去并購目前仍面臨挑戰(zhàn)，但隨著經(jīng)驗積累和行業(yè)探索，未來可能會逐步成熟并形成突破。

論壇上，規(guī)模100億元的中關村戰(zhàn)新基金正式對外發(fā)布。

北方華創(chuàng)文東：并購意在追趕先進、承擔產(chǎn)業(yè)責任

北方華創(chuàng)近期發(fā)布的公告顯示，公司擬通過受讓股份的方式取得對沈陽芯源微電子設備股份有限公司（下稱“芯源微”）的控制權。

北方華創(chuàng)科技集團股份有限公司副總經(jīng)理文東表示，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來說，根據(jù)近期CINNO IC Research公布的2024年全球半導體設備制造商排名，北方華創(chuàng)排名從第八躍升至第六。

“雖然看起來距離第五僅有一步之遙，但這中間差了60—70億美金的規(guī)模?！蔽臇|表示，無論是規(guī)模還是產(chǎn)品布局上仍有較大差距。半導體裝備產(chǎn)業(yè)是一個技術、資金和人才高度密集的產(chǎn)業(yè)，只有當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模或產(chǎn)品布局達到一定程度時，產(chǎn)業(yè)才會呈現(xiàn)聚集效應。北方華創(chuàng)與全球排名前5的企業(yè)相比仍有較大差距，但已進入新的發(fā)展階段。在此階段，需加快產(chǎn)品布局，而并購整合是一種有效的手段。

從承擔的責任來看，北方華創(chuàng)是北京市市屬企業(yè)，也是國內(nèi)半導體裝備領域的龍頭企業(yè)，肩負著推動中國集成電路產(chǎn)業(yè)安全自主可控發(fā)展的責任。目前國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，半導體裝備作為硬科技，對設計和制造提供關鍵支持，需要不斷向更先進的制程延展。

從公司市值來看，北方華創(chuàng)作為一家上市公司，為了產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，希望能夠在市值方面有進一步提升。投資北方華創(chuàng)絕對是價值投資。“十五五”期間，公司規(guī)劃要向更高臺階邁進。

國科天成羅玨典：并購特別看重團隊穩(wěn)定性

國科天成股份有限公司的主營業(yè)務是從事光電的核心探測器，尤其是紅外相關的探測器材料，以及核心技術的研發(fā)生產(chǎn)，于2024年8月上市。

在國科天成董事長羅玨典看來，以并購為代表的外延式增長與內(nèi)生式發(fā)展是相輔相成的。國科天成主要是從事半導體工藝和半導體期間相關核心部件研發(fā)及生產(chǎn)，半導體尤其是化合物半導體，工藝復雜度高，工藝環(huán)節(jié)特別多。國科天成在構(gòu)建自身核心競爭力的同時，產(chǎn)業(yè)鏈上下游也存在大量合作企業(yè)。

從并購角度，在上游合作及實驗過程中，若發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)標的或優(yōu)秀團隊，并且這些團隊在與國科天成的合作中展現(xiàn)出較高的匹配度，就可能被納入國科天成的并購范疇。國科天成通過上下游合作尋找并購標的，優(yōu)先選擇優(yōu)秀的團隊加入，以實現(xiàn)資源整合和協(xié)同發(fā)展。

羅玨典表示，總結(jié)起來重點關注四個維度。一是技術合作成熟度。標的需與國科天成已建立充分且成熟的技術合作關系，確保雙方在現(xiàn)有業(yè)務層面具備協(xié)同基礎。二是團隊契合度。核心團隊需與國科天成現(xiàn)有技術團隊在專業(yè)配合、價值觀認同及協(xié)作效率上展現(xiàn)高度適配性。三是創(chuàng)新研發(fā)能力。標的需具備新技術及橫向技術的研發(fā)突破能力。四是團隊穩(wěn)定性。核心團隊需保持長期穩(wěn)定，確保技術傳承與業(yè)務連續(xù)性，降低并購整合風險。

新紫光集團許惠龍：加力集團深度整合

新紫光集團是在2024年由原來的紫光集團更名而來。從2022年，紫光集團開展了大量的深度重組。

新紫光集團有限公司副總裁許惠龍表示，紫光集團很多著名企業(yè)都是通過整合過來的，但回頭來看，整合的深度不夠到位。2022年，新股東進來后，對紫光集團進行了全面梳理、深度整合。

許惠龍介紹，深度整合后，把行業(yè)覆蓋范圍從原來的十幾個縮小到三大領域，也就是半導體、人工智能和科技服務于行業(yè)等。過去總在投資方面做得較多，但在內(nèi)部產(chǎn)業(yè)協(xié)同、不同產(chǎn)業(yè)公司之間的業(yè)務協(xié)作以及聯(lián)合發(fā)展方面存在不足。現(xiàn)在我們強調(diào)在大制造、大研發(fā)、大市場三個方面進行統(tǒng)籌。此外，在集團層面，新紫光集團成立了三個總部來推動前述工作。此外，還進行了人力資源管理體系的調(diào)整，盡可能把產(chǎn)業(yè)公司的管理人員在集團上下拉通，全部實行股權激勵，鼓勵內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。

華泰聯(lián)合證券勞志明：目前落地的項目太少

當前A股市場，掀起了并購重組的新熱潮。市場出現(xiàn)了會不會出現(xiàn)技術寡頭、行業(yè)寡頭、技術壟斷、行業(yè)壟斷的擔心。對此，華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理、并購業(yè)務負責人勞志明表示，現(xiàn)在真正落地的并購重組數(shù)量不是太多了，而是太少了，不用擔心。

勞志明表示，財務投資人和產(chǎn)業(yè)投資人關注重點并不相同，國資和民營投資人的關注同樣各不相同。

從財務投資人的角度，當前許多投資人希望轉(zhuǎn)型并購基金，但實際操作中存在“心有余力不足”的困境。并購基金與傳統(tǒng)PE投資邏輯差異顯著，而財務投資人往往缺乏產(chǎn)業(yè)整合和賦能能力。即便在PE投資中取得成功，控股型并購需要更強的運營能力和資源整合能力，兩者并非同一邏輯。此外，并購基金面臨退出周期長、不確定性高的問題。因此，并購基金作為財務投資者的模式目前仍不成熟，但隨著經(jīng)驗積累和行業(yè)探索，未來可能會逐步形成一些嘗試和突破。

國內(nèi)并購邏輯中，效率最高且最具鮮明特點的仍是民營產(chǎn)業(yè)化路徑，尤其是擁有上市公司平臺的主體，其在資源整合、融資能力和支付便利性上具備顯著優(yōu)勢。