3月28日晚，上交所修訂發(fā)布了《上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》《上海證券交易所上市公司證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》2項(xiàng)發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則。

據(jù)券商中國(guó)記者了解，此次發(fā)行承銷規(guī)則修訂，主要調(diào)整了三方面的內(nèi)容。一是在參與新股申購(gòu)、上市公司定增方面，給予銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。二是深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。三是結(jié)合新《公司法》對(duì)規(guī)則條文進(jìn)行適應(yīng)性修改。

支持中長(zhǎng)期資金參與打新和定增

2024年9月26日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)銀行理財(cái)?shù)确e極參與資本市場(chǎng)，暢通入市渠道，擴(kuò)大權(quán)益投資規(guī)模。

2025年1月22日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出在“參與新股申購(gòu)、上市公司定增方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇”。

本次首發(fā)及再融資承銷業(yè)務(wù)規(guī)則修訂，進(jìn)一步打通了銀行理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金參與新股申購(gòu)、上市公司定增的卡點(diǎn)堵點(diǎn)。

首先，在參與新股申購(gòu)方面，增加理財(cái)公司作為網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，支持其管理的理財(cái)產(chǎn)品直接參與新股網(wǎng)下發(fā)行，并且將銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入A類優(yōu)先配售對(duì)象范圍，與公募基金同等政策待遇。

其次，在參與上市公司定增方面，規(guī)則明確理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司以其管理的2只以上產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)的，均可視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象，進(jìn)一步優(yōu)化了定增發(fā)行對(duì)象數(shù)量認(rèn)定安排。

理財(cái)公司人士表示，近年來(lái)，隨著理財(cái)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模提升，對(duì)于股票直投的需求逐漸增加。此次規(guī)則優(yōu)化調(diào)整，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇，意味著銀行理財(cái)不需要再通過(guò)其他渠道，即可直接參與新股和再融資發(fā)行，進(jìn)而有機(jī)會(huì)為投資者創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)和價(jià)值，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也是一項(xiàng)重大利好。

專家人士指出，銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管是中長(zhǎng)期資金的重要構(gòu)成，此次制度改革有利于推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金參與股票發(fā)行，給資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的增量資金，同時(shí)鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，促進(jìn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境構(gòu)建。

優(yōu)化IPO配售機(jī)制，培育“耐心資本”

2024年6月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布“科創(chuàng)板八條”，提出在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。此次上交所修訂首發(fā)承銷細(xì)則，是落實(shí)“科創(chuàng)板八條”、推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)的又一項(xiàng)重要舉措。

據(jù)券商中國(guó)記者了解，此次規(guī)則修訂，主要是優(yōu)化了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排。

首先，按照不同發(fā)行規(guī)模細(xì)化了未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排，對(duì)于發(fā)行規(guī)模在10億—100億元之間的未盈利企業(yè)適度提高了整體限售比例。同時(shí)，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售的方式，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定檔位限售比例或限售期。

報(bào)價(jià)方面，公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和合格境外投資者資金可以自主申購(gòu)不同限售檔位證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購(gòu)。

信息披露方面，要求披露剔除最高報(bào)價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。配售方面，明確限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。

市場(chǎng)人士分析，此次規(guī)則修訂在不改變現(xiàn)行新股發(fā)行主要業(yè)務(wù)流程的基礎(chǔ)上，引入了約定限售模式、實(shí)施差異化配售，有助于打破當(dāng)前平均分配的格局，具有長(zhǎng)期持有意愿的投資者可根據(jù)自身情況和對(duì)未盈利企業(yè)的了解判斷，自愿履行鎖定更高比例、更長(zhǎng)期限的承諾和義務(wù)，并相應(yīng)獲配較多的新股。這不僅提高了其在新股定價(jià)過(guò)程中的參與度，還有助于形成基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值詢價(jià)報(bào)價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

此前，上交所于今年1月就修訂首發(fā)承銷細(xì)則、優(yōu)化新股配售機(jī)制向市場(chǎng)公開(kāi)征求了意見(jiàn)。

據(jù)了解，各市場(chǎng)參與主體對(duì)規(guī)則修訂表示積極支持，此次IPO配售機(jī)制優(yōu)化從科創(chuàng)板未盈利企業(yè)起步、先行試點(diǎn)，也進(jìn)一步發(fā)揮了科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用，預(yù)期將帶來(lái)三方面的積極作用。

一是進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵(lì)更多“看得準(zhǔn)、拿得住”的專業(yè)機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮更大作用，成為科創(chuàng)板的耐心資本、長(zhǎng)期資本。

二是通過(guò)引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值報(bào)價(jià)，減少新股上市初期非理性炒作對(duì)于IPO定價(jià)機(jī)制的干擾，促進(jìn)新股合理定價(jià)。

三是帶動(dòng)提升券商承銷定價(jià)能力，此次機(jī)制優(yōu)化調(diào)整后，網(wǎng)下限售和配售安排更為靈活，將對(duì)承銷商定價(jià)與銷售能力提出更高要求。有利于推動(dòng)行業(yè)加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)，培育一流投資銀行，更好地服務(wù)于科技自立自強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

校對(duì)：劉星瑩