證券時報記者 孫翔峰

美股迎來了重大挑戰(zhàn)。3月10日美股重挫之后，“美股不跌”的言論至少暫停了。美國花旗銀行在最新的一份研究報告中表示，預(yù)計美國的增長勢頭將低于全球其他地區(qū)。

多位接受證券時報記者采訪的券商首席分析師都表示，無論是宏觀層面還是企業(yè)基本面層面，美股都將面臨著直接的挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險正在不斷加大，而美國科技巨頭在中國產(chǎn)業(yè)鏈的崛起下也遭遇了更大的挑戰(zhàn)，美股可能呈現(xiàn)趨勢性下行。與此同時，更多機(jī)構(gòu)開始將目光轉(zhuǎn)向A股市場。

宏觀經(jīng)濟(jì)拖累美股

“美股的下行是趨勢性而非暫時性的?！眹鹱C券首席策略分析師張弛在接受證券時報記者采訪時表示，2月初以來公布的美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于市場預(yù)期，上周五出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)其實也要比數(shù)據(jù)本身所顯示的更糟糕一些；與此同時，特朗普的一攬子新政又起到了推波助瀾的作用，高度的政策不確定性為經(jīng)濟(jì)增長前景也蒙上了陰影。

同時，去通脹進(jìn)程放緩、通脹預(yù)期升溫的背景下，市場定價了更為鷹派的美聯(lián)儲利率政策路徑，這對于當(dāng)下估值處于歷史高位的美股科技股而言，分母端貼現(xiàn)率的上升無疑將會帶來殺估值。

多位市場分析人士持有類似的觀點。“美股下跌的核心原因是衰退預(yù)期下的流動性緊縮恐慌?！泵裆C券宏觀團(tuán)隊在提供給記者的一份最新研究報告中表示，特朗普的“衰退”引導(dǎo)正好碰上了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱；另一方面，流動性擔(dān)憂背后，既有美聯(lián)儲縮表末期的不適，也有來自中國和歐洲的“分流”，以及日本央行進(jìn)一步緊縮的“陰影”。

“總體來看，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)市場衰退擔(dān)憂，疊加特朗普關(guān)稅政策升級等因素導(dǎo)致美股下跌?！比A福證券策略首席分析師周浦寒說。

龍頭股敘事邏輯生變

在美股調(diào)整的過程中，大型科技股普跌，比如特斯拉單日跌超15%，創(chuàng)下2020年9月以來最大單日跌幅，年內(nèi)跌幅達(dá)44.99%。英偉達(dá)、蘋果、亞馬遜等也無一幸免，萬得美國科技七巨頭指數(shù)年內(nèi)下跌近15%。

有分析認(rèn)為，中國科技公司的成長打破了美國科技股的壟斷地位，美股龍頭股的敘事邏輯可能已經(jīng)出現(xiàn)變化。以特斯拉為例，隨著國內(nèi)新能源汽車的崛起，特斯拉在中國市場的競爭力顯著下降，根據(jù)中國乘用車市場信息聯(lián)席會的數(shù)據(jù)，2025年2月，特斯拉在中國的批發(fā)銷量為30688輛，同比下跌49.16%。而其中國競爭對手比亞迪的王朝和海洋系列電動汽車以及插電式混合動力汽車2月銷售量則同比增長161.4%。

這種競爭已經(jīng)蔓延到AI等多個產(chǎn)業(yè)。方正證券最新一份研究報告指出，DeepSeek以極低的成本實現(xiàn)了與OpenAI相當(dāng)?shù)男阅埽蚱屏薃l算力的規(guī)模定律，讓市場開始質(zhì)疑美國科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的開源策略和價格競爭力使得美國科技公司在Al領(lǐng)域面臨更大的競爭壓力。DeepSeek的出現(xiàn)對美國Al科技企業(yè)的算力主導(dǎo)敘事造成沖擊，削弱了美國的Al優(yōu)勢，資金抱團(tuán)美股科技巨頭的理由不再充分，引發(fā)了市場對中美科技股相對估值的重新評估。

“從科技股本身的基本面來看，當(dāng)下美股科技巨頭的資本開支已經(jīng)處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業(yè)績不確定性程度就會放大，尤其考慮到當(dāng)下這部分科技巨頭的估值或多或少已經(jīng)透支了未來3～5年，甚至5～7年的盈利前景?！睆埑诒硎?。

機(jī)構(gòu)目光轉(zhuǎn)向中國資產(chǎn)

在中國股市逐漸回暖的背景下，更多機(jī)構(gòu)將目光轉(zhuǎn)向了A股和港股?；ㄆ旆Q，DeepSeek證明了中國技術(shù)處于世界技術(shù)前沿，甚至超越了西方技術(shù)，考慮到中國科技行業(yè)的實力、政府對該行業(yè)的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之后，中國股市仍顯得頗具吸引力。

“以DeepSeek為代表的國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)敘事驚艷了全球投資者，讓大家意識到中國在科技前沿領(lǐng)域的核心競爭力，也一舉打破了過去兩年多市場反復(fù)炒作的美股科技的敘事。”張弛表示，去年9月24日以來的中國政策組合拳切實推動了內(nèi)地基本面的修復(fù)和市場流動性的改善，也成為外資機(jī)構(gòu)看好中國資產(chǎn)的底層驅(qū)動力之一。

華福證券總裁助理兼研究所所長任志強(qiáng)也對記者表示，國內(nèi)自上而下的宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向明顯，經(jīng)濟(jì)刺激與化債防風(fēng)險并重，有效助力經(jīng)濟(jì)基本面積極運(yùn)行，提振市場情緒。春節(jié)后，自下而上的產(chǎn)業(yè)迭進(jìn)，進(jìn)一步增強(qiáng)強(qiáng)國建設(shè)的信心，DeepSeek出圈背后蘊(yùn)含著中國AI產(chǎn)業(yè)的崛起，人形機(jī)器人升級不斷，具身智能進(jìn)入新時代。而此次兩會政府工作報告的指引，再次明確高質(zhì)量發(fā)展路徑，有望從政策面和基本面繼續(xù)支持A股上漲。

“春節(jié)之后，中國資產(chǎn)在全球市場中脫穎而出，外資對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與權(quán)益市場的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂觀?！鄙耆f宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，海外機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管貿(mào)易摩擦等挑戰(zhàn)仍在，但政策托底與創(chuàng)新技術(shù)的推動，賦予中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大韌性。多數(shù)外資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期市場將迎來新一輪資金流入與估值修復(fù)，對中國資產(chǎn)的配置偏好正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。