2月28日夜盤，國內(nèi)商品期權(quán)市場迎來創(chuàng)新工具——白糖系列期權(quán)正式上市，市場交投呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化，隱含波動率曲線扁平化，深度虛值合約異動明顯。

廣發(fā)期貨期權(quán)研究員肖然告訴期貨日報記者，從期權(quán)市場普遍規(guī)律看，到期時間越短的合約，流動性集中度越高，05合約期權(quán)流動性當前占比超85%。這種流動性斷層或在5月第三周05合約摘牌后打破，屆時07合約短期期權(quán)將成為市場上最短期限合約，其成交量有望獲得指數(shù)級提升。產(chǎn)業(yè)客戶的套保需求可能隨之遷移，平值合約流動性困局或緩解。

肖然介紹，深度虛值合約異動，散戶進行“低成本彩票”博弈。偏離現(xiàn)貨價55%以上的虛值期權(quán)貢獻了超90%的成交量，形成“兩端膨脹、中部塌陷”的異常結(jié)構(gòu)。其驅(qū)動邏輯體現(xiàn)在權(quán)利金杠桿優(yōu)勢上，深度虛值看漲期權(quán)價格僅為平值合約的5%～15%，為散戶提供低成本押注極端行情的工具。

據(jù)悉，在流動性不足環(huán)境下，做市商對尾部風險定價偏保守，虛值期權(quán)IV曲線陡度較低，吸引套利和投機資金介入。

“隨著05合約期權(quán)到期退市，07合約短期期權(quán)將承接主力合約地位，市場可能經(jīng)歷兩階段演變。一是被動遷移階段，程序化交易系統(tǒng)自動切換至次近月合約，帶來基礎成交量成倍增長。二是主動配置階段，產(chǎn)業(yè)客戶開始布局新的期權(quán)套保合約，套保盤入場將修復平值合約流動性，成交結(jié)構(gòu)向正?；^渡?！毙と徽f，當前短期期權(quán)平值合約與深度虛值合約隱含波動率較為貼近，隨著05合約到期，07合約短期期權(quán)成交量增加，預期期權(quán)波動率曲面弧度增加。

中糧期貨白糖分析師周航告訴記者，常規(guī)期權(quán)的存續(xù)期在5個月以上，其買權(quán)所必須付出的時間價值就會特別高。不過，系列期權(quán)存續(xù)期僅兩個多月，其買權(quán)所必須付出的時間價值就會相對較低，更適合產(chǎn)業(yè)客戶使用期權(quán)工具進行相關的風險管理。

以保護性策略為例。某食品廠在12月考慮建立白糖庫存，用于第二年3月的加工需求，以購入現(xiàn)貨或期貨多頭頭寸的方式建立白糖庫存。在建立庫存的同時購買對應合約的看跌期權(quán)進行庫存價格風險管理。在考慮買入看跌期權(quán)類型時，05合約對應的常規(guī)期權(quán)由于到期日較長，所蘊含的時間價值非常高，買權(quán)權(quán)利金非常高。03合約和05合約對應的系列期權(quán)，由于到期日較短，時間價值較少，權(quán)利金相對較為合適，系列期權(quán)的優(yōu)勢顯現(xiàn)。

“白糖短期期權(quán)合約的上市，是鄭商所積極響應市場呼聲、不斷創(chuàng)新金融衍生品的重要舉措。相比傳統(tǒng)期權(quán)合約，系列期權(quán)能夠更好地匹配市場短期風險管理需求，為涉糖企業(yè)提供更加靈活、高效的風險管理工具?！敝芎秸f，白糖短期期權(quán)合約的上市，將進一步提升我國白糖市場的風險管理水平，促進白糖產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。同時，這將為國內(nèi)外投資者提供更多投資選擇和風險管理手段，進一步推動我國期貨市場的國際化進程。

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