各類資產(chǎn)價格的走勢中，往往隱藏著重大的宏觀邏輯?？刂仆浐统嘧?，是美國政府目前主要的政策目標(biāo)。

美國繼續(xù)推進(jìn)大幅削減聯(lián)邦政府工作人員數(shù)量的計劃，解雇了超過9500人。但是業(yè)內(nèi)人士對于美當(dāng)局削減開支效果仍有懷疑。過去4個月，美國累計赤字已達(dá)8400億美元，擴(kuò)大了25%，再度創(chuàng)下了歷史新高。

此外，美債利率高企也成為掣肘。中金公司測算，目前美國存量國債平均利率已經(jīng)逐步上升到3.4%—3.5%，如果美國國債利率在4%以上的水平無法快速回落，后續(xù)美國財政付息壓力還會進(jìn)一步抬升。

美政府“瘦身”，近萬人被解雇

據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間14日，美國總統(tǒng)特朗普和特斯拉首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克發(fā)起的大幅削減聯(lián)邦政府工作人員數(shù)量的計劃繼續(xù)推進(jìn)，解雇了超過9500人。多個部門當(dāng)天還公布了裁員人數(shù)和裁員計劃。

顯然，在財政赤字連續(xù)擴(kuò)張，美國債務(wù)利息壓力持續(xù)上升的情況下，特朗普的應(yīng)對方式除了增加關(guān)稅來創(chuàng)收以外，也開始有意壓縮常規(guī)財政支出科目，包括壓縮政府部門和雇員，降低政府支出，以及常規(guī)的大的支出科目，也會出現(xiàn)比較明顯的壓縮，例如美方在德國慕尼黑會議上的對烏克蘭軍費支出的表態(tài)等。

資料顯示，2025財年（從2024年10月起算）開始，2024年10月至2025年1月的累計赤字已達(dá)8400億美元，擴(kuò)大了25%，再度創(chuàng)下了歷史新高。除了持續(xù)的支出增長，不斷上升的融資成本和稅收收入下降，共同導(dǎo)致赤字螺旋式上升。當(dāng)前，美國財政赤字已經(jīng)達(dá)到36.21萬億美元。2024財年，美國政府的利息支出已達(dá)1.1萬億美元，占GDP約4%，也占全年財政收入的22%，也就是說政府收入的將近四分之一都要拿去付利息。

金融部門對于美國當(dāng)局削減開支效果仍有懷疑。美國投資管理公司First Eagle Investment Management（FEIM）報告認(rèn)為，美國支出結(jié)構(gòu)上，社會保障、醫(yī)療保險、國防支出等法定支出是剛性的，和凈利息支出一樣，占比不斷上升?，F(xiàn)在馬斯克的財政整頓，瞄準(zhǔn)的是自由裁量支出中的非國防支出部門，僅占財政總支出的不足15%。此外，美國全部聯(lián)邦雇員的薪酬在總支出中占比不到6%，對財政的緩解作用仍然非常有限。

美債利率高企或成掣肘

專業(yè)人士也提醒，當(dāng)前核心觀測點在于馬斯克和特朗普政府能否在關(guān)鍵領(lǐng)域達(dá)到實質(zhì)性減支突破。一旦這些社會保障和社會福利的支出壓縮，可能會對居民的消費構(gòu)成壓制。

國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)“鴻道投資”最新報告認(rèn)為，如果較大幅度削減政府財政支出不能落地，從宏觀的角度看2025年美股或?qū)⒊尸F(xiàn)“下跌-反彈-再下跌-再反彈”的震蕩格局，結(jié)構(gòu)性矛盾或遞延至2026年。如果政府財政支出較大幅度被削減，財政與流動性緊縮結(jié)合美股科技股過度擁擠的微觀結(jié)構(gòu)，板塊或?qū)㈤_啟25%級別的深幅調(diào)整，進(jìn)而觸發(fā)趨勢性下跌的開始。

此外，債務(wù)利息是美國聯(lián)邦預(yù)算赤字高企的一個關(guān)鍵因素，利息支出占比近幾年快速提升至10%以上。2月14日，美國10年期基準(zhǔn)國債收益率報4.4782%，兩年期美債收益率報4.2610%。

根據(jù)中金公司測算，受債務(wù)滾續(xù)的特性影響，美國政府債務(wù)存量付息成本在逐步抬升，目前美國存量國債平均利率已經(jīng)逐步上升到3.4%—3.5%，如果美國國債利率在4%以上的水平無法快速回落，后續(xù)新發(fā)國債的平均成本可能短期內(nèi)仍會高于到期債務(wù)的原有融資成本，新增高息負(fù)債替換原有低息負(fù)債對應(yīng)美國財政付息壓力還會進(jìn)一步抬升。

“我們認(rèn)為在不侵害主權(quán)債務(wù)評級以及財政可持續(xù)發(fā)展的約束下，美國政府想要維持過去幾年的赤字高速擴(kuò)張似乎并不現(xiàn)實?！敝薪鸸緢蟾嬲J(rèn)為，美國國債利率支付占財政收入的比重或?qū)②呌谏仙?，這可能會較大地制約美國財政的擴(kuò)張。

2月12日，美國1月CPI通脹全線超預(yù)期，美國1月未季調(diào)CPI年率錄得3%，為2024年6月以來最大增幅；隨后一天，美國另一關(guān)鍵通脹指標(biāo)PPI指數(shù)，也在升溫，美國1月PPI年率錄得3.5%，為2023年2月以來最大增幅，市場預(yù)期為3.2%。

美國通脹再度爆表，并打擊了市場的降息預(yù)期，加上鮑威爾近期在國會聽證中表示“不急于降息”，市場再度推后今年的降息時間點，并price in今年大約只會降息1次。

盡管美股一路高歌猛進(jìn)，高盛集團(tuán)全球市場董事總經(jīng)理Scott Rubner近期發(fā)出警告，美股即將面臨下行壓力。Rubner在最新報告中指出，美股市場正變得越來越擁擠，逢低買入的動力正在減弱。他強(qiáng)調(diào)：“市場上的參與者無所不在，包括散戶交易者、401k資金流入、年初配置資金以及企業(yè)等。資金流動需求動態(tài)正在迅速變化，我們正接近負(fù)面的季節(jié)性因素。”

校對：廖勝超