2月13日，中國人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”），總結(jié)過去一年貨幣政策執(zhí)行情況，部署下階段施策方向。

對于下階段貨幣政策的主要思路，《報(bào)告》指出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。

《報(bào)告》共設(shè)置5個(gè)專欄，其中4個(gè)專欄與貨幣政策工具有關(guān)，既有存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場操作等傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新，也有新創(chuàng)設(shè)資本市場兩項(xiàng)工具的實(shí)施情況。業(yè)內(nèi)人士表示，2024年央行先后實(shí)施了四輪比較重大的貨幣政策調(diào)整，綜合運(yùn)用傳統(tǒng)和創(chuàng)新貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)回升向好，市場上對各種貨幣政策工具的關(guān)注度非常高《報(bào)告》多篇專欄聚焦貨幣政策工具，體現(xiàn)了央行主動(dòng)加強(qiáng)政策溝通和預(yù)期管理。

提醒海外通脹風(fēng)險(xiǎn)，看好物價(jià)溫和回升

回顧2024年上半年貨幣政策執(zhí)行情況，《報(bào)告》總結(jié)稱，2024年貨幣政策堅(jiān)持支持性的立場，有力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。2024年12月新發(fā)放企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款利率同比分別下降約40個(gè)和90個(gè)基點(diǎn)。人民幣對一籃子貨幣有所升值，年末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)較上年末上漲4.2%。

展望世界經(jīng)濟(jì)金融形勢，《報(bào)告》認(rèn)為2024年全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能偏弱，國別分化日趨明顯。2025年，地緣政治局勢仍有較大不確定性，多國面臨財(cái)政與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全球貿(mào)易和投資增長存在制約。通脹風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。2025年地緣政治因素可能推升大宗商品價(jià)格，美歐工資漲幅仍高于消費(fèi)價(jià)格漲幅，服務(wù)通脹具有粘性，部分國家政府換屆后貿(mào)易政策變化也可能推高商品價(jià)格。

展望中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融，《報(bào)告》認(rèn)為，2025年經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定增長。支持經(jīng)濟(jì)回升向好的積極因素增多。國內(nèi)需求具有較大改善潛力。2025年將全方位擴(kuò)大內(nèi)需，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，增加資金規(guī)模、擴(kuò)大支持范圍，加之消費(fèi)新場景、新業(yè)態(tài)持續(xù)拓展，超大規(guī)模市場優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)，消費(fèi)平穩(wěn)增長仍將支撐有力。宏觀政策更加積極有為。

《報(bào)告》預(yù)測，物價(jià)有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢。2025年更加積極有為的宏觀政策逐步落地顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭有望進(jìn)一步增強(qiáng)，支撐價(jià)格回升的有利因素增多。

貨幣政策工具箱不斷發(fā)展演變

《報(bào)告》專欄聚焦貨幣政策工具，詳細(xì)介紹了存款準(zhǔn)備金、再貸款、公開市場操作等傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新。

長期以來，央行通過靈活搭配使用存款準(zhǔn)備金、再貸款再貼現(xiàn)和公開市場操作作為三大傳統(tǒng)貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

“央行三大傳統(tǒng)貨幣政策工具并非一成不變，一直都在結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況和宏觀調(diào)控需要?jiǎng)討B(tài)演進(jìn)?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，例如，存款準(zhǔn)備金考核方式經(jīng)歷過由時(shí)點(diǎn)法向平均法的轉(zhuǎn)變，從而降低了考核時(shí)點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)存款的波動(dòng)，平滑了貨幣市場波動(dòng)；近年來央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)了一系列再貸款工具；公開市場操作機(jī)制也在不斷健全，去年央行明確了政策利率，增加了臨時(shí)正、逆回購操作，進(jìn)一步突出政策利率地位，框住貨幣市場利率波動(dòng)范圍；在公開市場操作中逐步增加國債買賣，豐富基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理工具等。

市場專家指出，此次《報(bào)告》系列專欄的設(shè)置，既是對央行主要貨幣政策工具的科普，從背景看也反映了央行的一些調(diào)控思路與做法。

一方面，央行貨幣政策工具箱一直在不斷發(fā)展演變，對央行貨幣政策工具要?jiǎng)討B(tài)觀察。不同情形下，央行會(huì)有不同的工具應(yīng)對，甚至是創(chuàng)新實(shí)施一些新的工具。而且危機(jī)應(yīng)對期間和常規(guī)時(shí)期的工具運(yùn)用也會(huì)有不同。但總體來說，整個(gè)工具體系會(huì)朝著更適應(yīng)宏觀調(diào)控需要和金融市場發(fā)展的方向完善。

另一方面，央行貨幣政策工具箱越來越豐富，除了降準(zhǔn)降息外，其他工具同樣有效體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的意圖和成效。此外，不同工具間新的探索與協(xié)調(diào)也有體系化考慮，服務(wù)于整個(gè)貨幣政策調(diào)控框架的健全完善。

當(dāng)前，央行政策利率已經(jīng)明確，不同品種利率的關(guān)系進(jìn)一步理順，利率走廊不斷健全，利率政策執(zhí)行也在規(guī)范，利率政策傳導(dǎo)將更為順暢有效。

兩項(xiàng)支持工具增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性

2024年9月，央行創(chuàng)設(shè)了證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購、增持再貸款兩項(xiàng)工具用以支持資本市場健康發(fā)展。本次《報(bào)告》專欄對兩項(xiàng)資本市場支持工具進(jìn)行了專題解讀。

《報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計(jì)1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購、增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計(jì)劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

去年前三季度我國股市表現(xiàn)低迷，兩項(xiàng)工具創(chuàng)設(shè)并發(fā)布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。整體來看，兩項(xiàng)工具在一定程度上起到了托底效果，在市場低迷期間的應(yīng)對效果是比較明顯的。

市場人士表示，央行是基于宏觀審慎管理角度，出臺(tái)實(shí)施了兩項(xiàng)工具。宏觀審慎政策的主要目標(biāo)是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融體系穩(wěn)定，從宏觀、逆周期和防傳染角度入手，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)。資本市場是信心風(fēng)向標(biāo)，也是資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要機(jī)制，與預(yù)期穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。兩項(xiàng)工具具有逆周期調(diào)節(jié)作用，在市場低迷期，通過提供流動(dòng)性支持，引導(dǎo)上市公司、主要股東和行業(yè)機(jī)構(gòu)回購和增持股票，助力穩(wěn)定股價(jià)，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，這與宏觀審慎管理目標(biāo)是一致的。

資本市場長期穩(wěn)定繁榮，需要投資和融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展。我國資本市場長期以來“重融資、輕回報(bào)”，投資者更多依賴于二級(jí)市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動(dòng)。市場人士認(rèn)為，兩項(xiàng)工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動(dòng)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，重點(diǎn)還在于發(fā)揮好市場自身力量，健全制度建設(shè)，平衡好投資和融資雙重功能。

下階段實(shí)施好適度寬松的貨幣政策

對于下階段貨幣政策的主要思路，《報(bào)告》指出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。具體來說：

一是保持融資和貨幣總量合理增長。強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活有效開展公開市場操作，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。在防范資金沉淀空轉(zhuǎn)的同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)深入挖掘有效信貸需求，保持貨幣信貸合理增長，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。保持再貸款再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，實(shí)施好存續(xù)的專項(xiàng)再貸款工具。加大消費(fèi)品以舊換新支持力度，做好重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域金融服務(wù)，持續(xù)激發(fā)消費(fèi)活力。加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。深入推進(jìn)利率市場化改革，健全市場化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。持續(xù)改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場利率水平，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本下行。堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

四是加快推進(jìn)金融市場制度建設(shè)和高水平對外開放。持續(xù)增強(qiáng)債券市場功能和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。豐富銀行間債券市場產(chǎn)品，持續(xù)加大債券市場對科技創(chuàng)新、促進(jìn)消費(fèi)等的支持力度。

五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。進(jìn)一步研究擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)處置基金積累，強(qiáng)化存款保險(xiǎn)專業(yè)化金融風(fēng)險(xiǎn)處置職能。

校對：祝甜婷