機(jī)構(gòu)指出，2025年1月以來(lái)券商指數(shù)破位回調(diào)，板塊的平均P/B由月初的接近1.50倍最低回落至1.34倍，目前回升至1.40倍附近。展望2025年，證券行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望持續(xù)回暖。

核心邏輯

1.經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要更強(qiáng)的證券行業(yè)功能發(fā)揮，服務(wù)重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)需求，同時(shí)各項(xiàng)資本市場(chǎng)改革政策推動(dòng)長(zhǎng)期投資體系建設(shè)，提升投資者獲得感，證券行業(yè)將顯著受益。資金端，在資本市場(chǎng)呵護(hù)政策下，包括基金、外資等長(zhǎng)投體系建設(shè)加快，資產(chǎn)端完善持續(xù)監(jiān)管，推動(dòng)IPO常態(tài)化。同時(shí)在打造一流投行的政策趨勢(shì)下，推動(dòng)證券行業(yè)供給側(cè)改革，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提高。

2.2025年1月以來(lái)券商指數(shù)破位回調(diào)，板塊的平均P/B由月初的接近1.50倍最低回落至1.34倍，目前回升至1.40倍附近。展望2025年，證券行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望持續(xù)回暖。目前券商指數(shù)已進(jìn)入大區(qū)間震蕩的整固期，靜待下一輪上漲周期的開(kāi)啟。在充分換手整固后，伴隨著后續(xù)增量政策的持續(xù)推出、市場(chǎng)的再度轉(zhuǎn)強(qiáng)以及情緒的再度回升，疊加行業(yè)基本面的持續(xù)改善，券商板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的“戴維斯雙擊”，并有望向上挑戰(zhàn)2倍P/B的近年來(lái)估值高位，板塊內(nèi)個(gè)股均有階段性投資機(jī)會(huì)，積極保持對(duì)券商板塊的持續(xù)關(guān)注并擇機(jī)再度布局。

3.上市券商2025年1月業(yè)績(jī)前瞻。自營(yíng)：各主要權(quán)益類指數(shù)同步出現(xiàn)不同程度的回落調(diào)整，固收類指數(shù)由前期的快速上漲轉(zhuǎn)為高位橫向震蕩。整體看，權(quán)益自營(yíng)環(huán)比仍有下行壓力，固收自營(yíng)的景氣度環(huán)比顯著回落，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比將出現(xiàn)較為明顯的下滑，同比將實(shí)現(xiàn)明顯改善。經(jīng)紀(jì)：全市場(chǎng)日均股票成交量進(jìn)一步下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度環(huán)比仍將出現(xiàn)較為明顯的回落。兩融：兩融余額有所松動(dòng)，兩融業(yè)務(wù)的邊際貢獻(xiàn)將由正小幅轉(zhuǎn)負(fù)。投行：股權(quán)融資規(guī)模將創(chuàng)近年來(lái)新高，并將帶動(dòng)行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量連續(xù)第三個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升。整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：綜合目前市場(chǎng)各要素的最新變化，預(yù)計(jì)2025年1月上市券商母公司口徑單月整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比將出現(xiàn)一定幅度的下滑，但同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。

利好個(gè)股

東吳證券指出，2024年日均股基交易額11853億元，同比增長(zhǎng)23%。IPO、再融資持續(xù)收緊，債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)中有增。權(quán)益市場(chǎng)先跌后漲，債券市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024年上市券商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，第四季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66%。目前券商股估值較低，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，推薦中信證券、華泰證券、東方財(cái)富、指南針等。

財(cái)信證券建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)頭部券商、并購(gòu)重組以及充足業(yè)績(jī)彈性三條主線。投資主線一：關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、資本實(shí)力強(qiáng)以及政策優(yōu)勢(shì)明顯的頭部券商。建議關(guān)注綜合實(shí)力行業(yè)第一、創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先、業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)的龍頭券商中信證券以及資本實(shí)力雄厚、科技賦能轉(zhuǎn)型、出海業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)的華泰證券。投資主線二：建議關(guān)注并購(gòu)重組方向的券商。建議關(guān)注國(guó)聯(lián)證券、浙商證券、國(guó)泰君安。投資主線三：關(guān)注直接受益于市場(chǎng)交投活躍度提升的東方財(cái)富。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

東吳證券《證券行業(yè)2024年年報(bào)前瞻：先抑后揚(yáng)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%》

中原證券《券商板塊月報(bào)：券商板塊2024年12月回顧及2025年1月前瞻》

財(cái)信證券《證券Ⅱ行業(yè)月度點(diǎn)評(píng)：資本市場(chǎng)有望穩(wěn)步向好，業(yè)績(jī)回暖帶來(lái)配置機(jī)會(huì)》

山西證券《證券行業(yè)2025年度投資策略：乘政策之勢(shì)，察交投之變，謀行業(yè)新篇》

校對(duì)：王錦程