2025年開年以來，可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)不俗，轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)上漲；新近披露的基金持倉數(shù)據(jù)顯示，不少機構(gòu)表現(xiàn)出對可轉(zhuǎn)債的青睞。市場人士分析，在凈供給減少強化可轉(zhuǎn)債稀缺性的同時，來自機構(gòu)投資者的需求逐步釋放，造成了近期可轉(zhuǎn)債供不應(yīng)求、估值上升的局面。展望全年，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險將得到有效緩解，權(quán)益市場也有望帶動可轉(zhuǎn)債走好。

開年延續(xù)漲勢

蛇年開市后兩個交易日，可轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)持續(xù)上漲的勢頭。2月6日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.79%，盤中最高報424.72點，創(chuàng)2022年9月以來新高。拉長時間看，自2025年以來，該指數(shù)累計上漲2.44%，跑贏上證指數(shù)、深證成指。

2024年四季度的基金持倉數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債頗受機構(gòu)青睞。根據(jù)國盛證券研究報告，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值2876.67億元，占轉(zhuǎn)債總市值的39.75%，較2024年三季度上升2.96個百分點；公募基金持有轉(zhuǎn)債倉位為0.97%，較2024年三季度上升0.15個百分點。此外，2024年四季度，持有可轉(zhuǎn)債的公募基金共7545只，其中持有轉(zhuǎn)債市值超10億元的基金（不含可轉(zhuǎn)債基金）共61只。

可轉(zhuǎn)債為何受到資金青睞？業(yè)內(nèi)人士表示，新發(fā)行可轉(zhuǎn)債減少疊加到期量、贖回量增多，使得可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模萎縮、“稀缺性”逐步凸顯或是重要原因。

2024年，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模出現(xiàn)了收縮。一方面，一級市場發(fā)行大幅放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模從2023年1395.40億元減少至2024年363.74億元。另一方面，2024年大盤品種到期和轉(zhuǎn)股規(guī)模顯著增加。西部證券研究報告顯示，2024年可轉(zhuǎn)債累計退出規(guī)模達1756.92億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模存量為7218.34億元。

目前看，2025年可轉(zhuǎn)債的“稀缺性”或進一步強化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，已披露發(fā)行預(yù)案的可轉(zhuǎn)債合計約1015.06億元。在退出方面，國泰君安固收分析師顧一格預(yù)測，2025年將有1228億元可轉(zhuǎn)債到期或強贖退市。

市場人士表示，隨著債券收益率水平快速走低、權(quán)益市場性價比逐步顯現(xiàn)，一些資金也選擇通過可轉(zhuǎn)債布局權(quán)益市場可能出現(xiàn)的上漲行情。同時，債券收益率水平下降之后，投資可轉(zhuǎn)債的機會成本也相應(yīng)降低。

需求逐步釋放

對于2025年可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，多位機構(gòu)人士認為，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險將得到有效緩解，權(quán)益市場也有望推動可轉(zhuǎn)債上行。

華安證券首席固收分析師顏子琦分析，在權(quán)益市場積極反彈的推動下，可轉(zhuǎn)債的低價券信用風(fēng)險將得到有效緩解。同時，可轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)歷了一段時間的價格壓縮后，市場估值已經(jīng)開始顯現(xiàn)出修復(fù)跡象。低價可轉(zhuǎn)債吸引力增加，市場對可轉(zhuǎn)債的需求逐步釋放。

國海證券首席固收分析師靳毅表示，2025年可轉(zhuǎn)債市場有望迎來類似于2021年平價和轉(zhuǎn)股溢價率“雙擊”的過程?？赊D(zhuǎn)債市場在經(jīng)歷了過去一年的信用沖擊后逐步修復(fù)，“固收+”基金仍有擴容的可能性，可轉(zhuǎn)債配置需求增多有望推動估值修復(fù)。

“短期市場風(fēng)險偏好有望繼續(xù)提升，市場更加關(guān)注科技成長與高頻數(shù)據(jù)顯示的修復(fù)方向。”浙商證券首席固收分析師覃漢表示，建議關(guān)注科技成長、主題投資等方向，可關(guān)注低價券中無明顯短板的個券，高價券中選正股股性強、題材強的個券。