近日，金融監(jiān)管總局已批復(fù)開(kāi)展第二批長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，規(guī)模為520億元。

中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司及相關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獲準(zhǔn)以契約制基金方式參與試點(diǎn)，開(kāi)展長(zhǎng)期股票投資，發(fā)揮長(zhǎng)期資金、耐心資本作用，助力資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

保險(xiǎn)資金第二批長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，是今年春節(jié)前《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）的落實(shí)舉措，第二批總規(guī)模將不低于1000億元，此次批復(fù)的520億元正是其中一部分。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著各類(lèi)支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的政策落地，將進(jìn)一步鞏固資本市場(chǎng)回升向好的良好局面，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期資金保值增值、資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。

三方面破解商業(yè)保險(xiǎn)資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)

近日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》?！斗桨浮肪劢构蓟?、商業(yè)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)問(wèn)題，提出了一系列具體措施。

其中，針對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，《方案》提出三項(xiàng)舉措：一是對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

二是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類(lèi)基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例，其中從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，這將每年為A股新增數(shù)千億元長(zhǎng)期資金。

三是抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，規(guī)模不低于1000億元，后續(xù)逐步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍和資金規(guī)模。

上述舉措直擊商業(yè)保險(xiǎn)資金入市障礙，商業(yè)保險(xiǎn)資金投資A股比例偏低，主要受限于績(jī)效考核、償付能力、會(huì)計(jì)核算等方面要求。

具體來(lái)看，商業(yè)保險(xiǎn)資金入市障礙，一是績(jī)效考核短期化，長(zhǎng)期導(dǎo)向不明。商業(yè)保險(xiǎn)行業(yè)普遍存在短期考核問(wèn)題，致使商業(yè)保險(xiǎn)公司過(guò)度追求短期收益，影響長(zhǎng)期資金屬性發(fā)揮。

針對(duì)上述問(wèn)題，2023年10月，財(cái)政部印發(fā)專(zhuān)門(mén)通知，將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類(lèi)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式。

但當(dāng)年度考核指標(biāo)權(quán)重仍然較高，權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)仍會(huì)直接影響公司當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金對(duì)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度降低，難以踐行長(zhǎng)期投資理念。

二是償付監(jiān)管偏嚴(yán)格，制約權(quán)益投資。保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標(biāo)約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。

2021年3月償付能力新規(guī)要求全面穿透計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)后，保險(xiǎn)行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例上限也不同程度地降檔。

此外，償付能力新規(guī)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)超配采取更為嚴(yán)格的限制業(yè)務(wù)措施，致使保險(xiǎn)公司在實(shí)際投資中不得不預(yù)留較大空間，進(jìn)一步影響保險(xiǎn)公司權(quán)益投資積極性。

2023年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局調(diào)降了保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成份股、科創(chuàng)板上市普通股票等股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，但市場(chǎng)主體對(duì)此還有更進(jìn)一步需求。

三是會(huì)計(jì)核算放大利潤(rùn)波動(dòng)，約束長(zhǎng)期投資。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)，除長(zhǎng)期股權(quán)投資外，商業(yè)保險(xiǎn)公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行核算，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表中，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司權(quán)益投資行為趨于短期化。

2023年11月，證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部、金融監(jiān)管總局推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，具體由中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)共同出資500億元設(shè)立私募基金投資二級(jí)市場(chǎng)股票，并試點(diǎn)權(quán)益法核算。

在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價(jià)格變動(dòng)不直接影響保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)，而是根據(jù)被投資公司的凈利潤(rùn)和分紅情況進(jìn)行調(diào)整，有利于保險(xiǎn)資金堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，但該試點(diǎn)面臨資金規(guī)模有限等問(wèn)題。

此次按照《方案》批復(fù)第二批試點(diǎn)屬于重大進(jìn)展，后續(xù)參與機(jī)構(gòu)范圍與資金規(guī)模還有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

實(shí)際投資A股比例約11%，距離政策比例上限還有較大空間

近年來(lái)，在政策支持引導(dǎo)、市場(chǎng)需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模顯著增長(zhǎng)。截至2024年底，我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約32萬(wàn)億元，并以年均10%左右的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。

商業(yè)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益資產(chǎn)整體比例不高。目前，商業(yè)保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值（含權(quán)益類(lèi)基金）規(guī)模約3.2萬(wàn)億元，占比僅10%。其中，五家大型國(guó)有保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均為30%，但實(shí)際投資A股比例僅約為11%。

“商業(yè)保險(xiǎn)資金來(lái)源穩(wěn)定、償付周期長(zhǎng)，是典型的長(zhǎng)錢(qián)，是資本市場(chǎng)重要的長(zhǎng)期資金?！币追竭_(dá)基金董事長(zhǎng)詹余引表示，目前我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約32萬(wàn)億元，投資權(quán)益資產(chǎn)整體比例還有較大提升空間。

詹余引進(jìn)一步分析，《方案》圍繞保險(xiǎn)資金提出的系列舉措針對(duì)性強(qiáng)，在目前債券市場(chǎng)利率整體下行、保險(xiǎn)資金利差損風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，上述措施有利于商業(yè)保險(xiǎn)公司逐步提高A股投資比例，有效增厚長(zhǎng)期收益。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，商業(yè)保險(xiǎn)資金入市也有助于改善投資者結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期價(jià)值投資者比重，提升市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。