2024年8月1日落地的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》，將迎來(lái)實(shí)施期滿半年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。近期中國(guó)證券報(bào)記者在業(yè)內(nèi)采訪中發(fā)現(xiàn)，近半年來(lái)，證券私募業(yè)內(nèi)對(duì)于新的合規(guī)監(jiān)管要求，已經(jīng)有了更加全面深入的認(rèn)識(shí)，普遍對(duì)其中的突出問(wèn)題積極展開(kāi)學(xué)習(xí)、完善與整改，行業(yè)的合規(guī)意識(shí)較以往有了顯著提升。展望2025年及未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，隨著監(jiān)管方面扶優(yōu)限劣措施持續(xù)落地，證券私募行業(yè)的自我凈化和優(yōu)勝劣汰節(jié)奏將加快。

展業(yè)動(dòng)作合規(guī)要求更趨嚴(yán)格

在新監(jiān)管規(guī)則全面明確之后，近半年來(lái)證券私募行業(yè)在合規(guī)方面主要面臨哪些突出問(wèn)題？部分私募管理人及專業(yè)法律人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)，給出了相關(guān)解析。整體來(lái)看，募資、投資、產(chǎn)品運(yùn)作等方面的“展業(yè)動(dòng)作合規(guī)要求”更趨嚴(yán)格，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

老牌百億級(jí)私募重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)王慶透露，圍繞《運(yùn)作指引》等行業(yè)監(jiān)管新要求，重陽(yáng)投資著重從三個(gè)方面進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化。在資金募集方面，公司存續(xù)基金按期完成整改，新發(fā)基金嚴(yán)格按照新要求進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在資金募集過(guò)程中進(jìn)一步強(qiáng)化投資者適當(dāng)性和信息披露的相關(guān)要求；在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，公司積極優(yōu)化完善風(fēng)控系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)新增風(fēng)控指標(biāo)的有效監(jiān)控，加強(qiáng)公平交易分析和異常交易監(jiān)控；在內(nèi)控建設(shè)方面，公司進(jìn)一步修改完善公司內(nèi)部控制相關(guān)制度，加強(qiáng)員工證券和私募基金投資以及自有資金投資的管理，防范利益沖突。

津博（上海）私募基金管理有限公司介紹，綜合該機(jī)構(gòu)過(guò)往幾個(gè)月的合規(guī)實(shí)踐和同業(yè)交流等方面看，近半年來(lái)有三方面合規(guī)要求相對(duì)更為突出。一是存續(xù)基金規(guī)模的新要求，比如單只基金年均規(guī)模低于500萬(wàn)元或連續(xù)60個(gè)交易日低于500萬(wàn)元?jiǎng)t停止申購(gòu)，并且該過(guò)程不可逆，相關(guān)規(guī)定對(duì)部分小規(guī)?；甬a(chǎn)品和私募管理人構(gòu)成了較大挑戰(zhàn)。二是《運(yùn)作指引》對(duì)基金凈值展示提出了新要求，比如只能展示規(guī)模超過(guò)1000萬(wàn)元、成立期限6個(gè)月以上的基金，且只能向簽署指定基金代銷協(xié)議的銷售機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)基金的凈值信息，這對(duì)新基金的募集推介和代銷帶來(lái)一定的壓力。三是在目前市場(chǎng)環(huán)境下，私募基金募集資金的難度仍然較大，管理人在規(guī)模、業(yè)績(jī)、風(fēng)控以及合規(guī)宣傳等方面的兼顧上，也面臨一定挑戰(zhàn)。

此外，北京久陽(yáng)潤(rùn)泉資本管理中心（有限合伙）向中國(guó)證券報(bào)記者進(jìn)一步表示，近半年來(lái)證券私募行業(yè)在合規(guī)等方面面臨的突出問(wèn)題，體現(xiàn)在多個(gè)方面。例如，迷你基金和小規(guī)模管理人的生存考驗(yàn)，新規(guī)要求基金初始規(guī)模不低于1000萬(wàn)元，連續(xù)60個(gè)交易日資產(chǎn)凈值低于1000萬(wàn)元的基金需進(jìn)入清算流程，這對(duì)小微產(chǎn)品居多的管理人構(gòu)成挑戰(zhàn)。此外，《運(yùn)作指引》對(duì)私募風(fēng)險(xiǎn)控制要求更加嚴(yán)格，包括投資單一資產(chǎn)比例不超過(guò)25%、限制杠桿比例、禁止多層嵌套等。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)也表示，近幾個(gè)月來(lái)，證券私募行業(yè)在基金業(yè)績(jī)展示和信息披露、私募基金的募集和銷售等方面都在持續(xù)進(jìn)行整改和完善。

市場(chǎng)環(huán)境得到進(jìn)一步優(yōu)化

江蘇匯鴻匯升投資管理有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，作為業(yè)內(nèi)一家與許多私募同業(yè)機(jī)構(gòu)有多層次合作的頭部FOF投資機(jī)構(gòu)，其對(duì)照《運(yùn)作指引》有關(guān)資金募集、信息披露、投資運(yùn)作等方面的新監(jiān)管要求發(fā)現(xiàn)，前期部分私募管理人仍然存在著標(biāo)準(zhǔn)不明確、尺度不一的情況，包括在募集環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)展示問(wèn)題、產(chǎn)品展示的完整性要求問(wèn)題等。根據(jù)該機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)上多家私募管理人的溝通，許多私募管理人近半年來(lái)都組織了專門的外部學(xué)習(xí)和內(nèi)部培訓(xùn)，確保員工充分理解《運(yùn)作指引》的具體要求，熟悉新的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和操作流程。整體來(lái)看，《運(yùn)作指引》實(shí)施之后，私募行業(yè)的合規(guī)正變得更加規(guī)范，私募行業(yè)的合規(guī)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管體系也得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

三尺法戰(zhàn)略合作律師、上海璟和律師事務(wù)所合伙人陳宥攸向中國(guó)證券報(bào)記者表示，面對(duì)《運(yùn)作指引》的新要求，近半年證券私募管理人普遍采取了積極的應(yīng)對(duì)措施。一方面，大量私募機(jī)構(gòu)加強(qiáng)中后臺(tái)配置，引入線上系統(tǒng)，以適應(yīng)更嚴(yán)格的合規(guī)要求和更高的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提升運(yùn)營(yíng)效率和管理水平。另一方面，私募管理人也在通過(guò)多元化投資、調(diào)整資產(chǎn)配置等方式，應(yīng)對(duì)新規(guī)項(xiàng)下的流動(dòng)性挑戰(zhàn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，不少私募機(jī)構(gòu)還組織內(nèi)部員工進(jìn)行專門學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，確保團(tuán)隊(duì)對(duì)新規(guī)定有充分的理解和掌握，提升團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素養(yǎng)和合規(guī)意識(shí)。此外，針對(duì)不符合新規(guī)情況的已備案基金，管理人在過(guò)渡期內(nèi)逐步進(jìn)行調(diào)整投資比例、優(yōu)化合同條款、建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與處置機(jī)制等整改。

陳宥攸認(rèn)為，總體而言，《運(yùn)作指引》實(shí)施近半年以來(lái)，證券私募行業(yè)內(nèi)的自我凈化過(guò)程正在加速推進(jìn)，一批不符合新規(guī)要求的小型私募已被逐步清退，行業(yè)整體向更加規(guī)范化、透明化的方向發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境得到進(jìn)一步優(yōu)化，從而為證券私募行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

仍有“合規(guī)新功課”要做

對(duì)照《運(yùn)作指引》的相關(guān)要求，業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，2025年證券私募管理人在持續(xù)及時(shí)、完整、如實(shí)披露投資相關(guān)必要信息，投資運(yùn)作過(guò)程中確保合規(guī)操作，提升自身的專業(yè)能力和服務(wù)水平等方面，依然有新的工作需要完成。

第三方機(jī)構(gòu)格上基金研究員謝詩(shī)琦分析，自《運(yùn)作指引》實(shí)施以來(lái)，證券私募行業(yè)的從業(yè)機(jī)構(gòu)，在對(duì)應(yīng)的基金合同合規(guī)修改、信息披露優(yōu)化、滿足規(guī)模門檻要求等方面都展開(kāi)了相關(guān)的合規(guī)完善和整改工作，這些重點(diǎn)方面在2025年依然需要“一以貫之”。整體來(lái)看，新監(jiān)管環(huán)境下監(jiān)管政策的嚴(yán)格化使行業(yè)加速洗牌，那些規(guī)模小、不規(guī)范、競(jìng)爭(zhēng)力弱的私募管理人可能會(huì)逐漸被淘汰出局。

此外，上海知信律師事務(wù)所主任戴鵬飛在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)稱，從證券私募全行業(yè)的角度看，過(guò)往多年以來(lái)，少數(shù)私募機(jī)構(gòu)不如實(shí)披露投資組合、關(guān)聯(lián)交易、且未按合同要求定期報(bào)告投資狀況，甚至隱瞞重要信息，這些行為嚴(yán)重?fù)p害了基金投資者的知情權(quán)。還有少數(shù)私募機(jī)構(gòu)在投資運(yùn)作過(guò)程中存在違規(guī)操作，如內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送等行為得不到及時(shí)的遏制，最終造成基金兌付困難，合規(guī)投資之外導(dǎo)致投資者出現(xiàn)損失。2024年8月《運(yùn)作指引》的落地實(shí)施，已經(jīng)使證券私募機(jī)構(gòu)在合規(guī)上受到了更嚴(yán)格的監(jiān)管。展望行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，在新的一年，私募管理人仍舊需要在解決舊問(wèn)題的同時(shí)，繼續(xù)以積極姿態(tài)應(yīng)對(duì)新的監(jiān)管和合規(guī)挑戰(zhàn)。具體來(lái)看，相關(guān)重要方面包括強(qiáng)化合規(guī)運(yùn)營(yíng)，嚴(yán)格遵守募集門檻、宣傳推介及內(nèi)控制度，確保合法合規(guī)；優(yōu)化投資管理，遵循組合投資原則并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，以提升投資效益并降低風(fēng)險(xiǎn)。