近期，全球金融市場(chǎng)正密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向。上周強(qiáng)勁的“非農(nóng)”就業(yè)數(shù)據(jù)指向美聯(lián)儲(chǔ)將放緩降息節(jié)奏，而北京時(shí)間1月15日晚出爐的美國最新CPI數(shù)據(jù)又使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。美聯(lián)儲(chǔ)官員則重申，未來貨幣政策走向取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

在機(jī)構(gòu)人士看來，美聯(lián)儲(chǔ)在1月的議息會(huì)議上大概率會(huì)按兵不動(dòng)，后續(xù)的降息節(jié)奏仍未明晰，更多采取邊走邊看的模式。在當(dāng)前預(yù)期下，難以判斷美元指數(shù)和美債收益率的頂部是否到來。強(qiáng)美元格局短期或持續(xù)，當(dāng)前處在高位的美債收益率可能對(duì)權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)形成壓制。

美國通脹反彈隱憂仍存

盡管最新數(shù)據(jù)顯示美國核心通脹出現(xiàn)邊際降溫，但機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，美國通脹仍較頑固，反彈隱憂仍存。

北京時(shí)間1月15日晚，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2024年12月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，漲幅較前一個(gè)月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2024年3月以來最大增幅；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)3.2%，漲幅較前一個(gè)月略有收窄，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期目標(biāo)。

在經(jīng)歷了2024年4月-9月通脹連續(xù)下行后，美國通脹連續(xù)3個(gè)月反彈，核心通脹則在2024年12月出現(xiàn)了邊際降溫。開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧判斷，后續(xù)隨著低基數(shù)效應(yīng)逐漸消失，美國通脹或重新回到下行通道。

不過，何寧也提醒，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)目前已降息100個(gè)基點(diǎn)，疊加美國政策不確定性較高，影響美國通脹的因素增多，去通脹形勢(shì)不容樂觀。事實(shí)上，當(dāng)前美國通脹仍較頑固，只是大幅反彈風(fēng)險(xiǎn)較小。

美聯(lián)儲(chǔ)最新報(bào)告也顯示出市場(chǎng)對(duì)美國通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間1月16日凌晨發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告（褐皮書）顯示，2024年11月下旬至12月，美聯(lián)儲(chǔ)下屬12家地區(qū)儲(chǔ)備銀行轄區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有增長(zhǎng)，消費(fèi)者支出溫和上升。很多轄區(qū)表示，制造商正在囤積庫存以應(yīng)對(duì)進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)的預(yù)期。一些轄區(qū)受訪者預(yù)計(jì)，關(guān)稅上調(diào)可能推動(dòng)2025年各類價(jià)格繼續(xù)上漲。

美聯(lián)儲(chǔ)或維持謹(jǐn)慎態(tài)度

美聯(lián)儲(chǔ)即將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月28日至29日召開2025年首次貨幣政策會(huì)議。機(jī)構(gòu)人士普遍預(yù)計(jì)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將很有可能暫停降息，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%至4.5%之間不變。

美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月15日的一場(chǎng)演講中強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)面臨的不確定性。他表示，美國經(jīng)濟(jì)前景不確定性仍然較高，特別是潛在的財(cái)政、貿(mào)易、移民和監(jiān)管政策方面。因此，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來貨幣政策行動(dòng)的決定將繼續(xù)取決于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的總體情況、經(jīng)濟(jì)前景的演變等因素。

“2024年12月通脹數(shù)據(jù)的波動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下決策的影響并不大，美聯(lián)儲(chǔ)在后續(xù)議息會(huì)議上或仍選擇暫停降息。”何寧判斷，基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)2025年或有1-2次降息，節(jié)奏上先慢后快。投資者仍需關(guān)注美國各項(xiàng)政策的實(shí)施順序、力度與影響，這或使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策力度不及預(yù)期。

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪表示，雖然美國通脹下行動(dòng)能仍在，但在美國經(jīng)濟(jì)韌性在高財(cái)政赤字下持續(xù)偏強(qiáng)、美國政策不確定性高企的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍較難在2025年一季度降息。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2025年的貨幣政策走向，DWS集團(tuán)固定收益主管喬治·卡特蘭博內(nèi)持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。他認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2025年8月底舉行的杰克遜霍爾會(huì)議之前不實(shí)施降息，那么2025年一整年可能都不會(huì)降息。

權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)短期或受壓制

美聯(lián)儲(chǔ)本月暫停降息幾成定局，后續(xù)降息節(jié)奏暫未明晰，大類資產(chǎn)配置邏輯又將如何演繹？

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，近期超預(yù)期的“非農(nóng)”、PMI等數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，減稅、關(guān)稅、移民政策料給美國通脹帶來更大不確定性與上行風(fēng)險(xiǎn)，這將抬升政策利率預(yù)期曲線，利率高企對(duì)美股估值的利空影響已覆蓋強(qiáng)勁“非農(nóng)”就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)美股分子端的利多影響，美股市場(chǎng)交易向“好消息是壞消息”轉(zhuǎn)變，即“交易增長(zhǎng)強(qiáng)勁-貨幣緊縮-金融條件收緊-資產(chǎn)價(jià)格下跌”這一邏輯。

對(duì)于美股后市，華爾街機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)出現(xiàn)明顯分歧。高盛最新報(bào)告顯示，機(jī)構(gòu)投資者，尤其是對(duì)沖基金，正在大規(guī)模做空美股。高盛警告稱，美股2025年將面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)加大了市場(chǎng)在某個(gè)時(shí)候大幅回調(diào)的可能性。瑞銀財(cái)富管理則認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能在2025年減少降息次數(shù)，但未來的市場(chǎng)環(huán)境仍有利于股市，原因是借貸成本下降、美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具韌性、美國企業(yè)盈利增長(zhǎng)面擴(kuò)大、人工智能進(jìn)一步變現(xiàn)等。

美元指數(shù)近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，1月13日盤中一度沖上110。中泰證券分析師何佳燁判斷，短期來看，美元指數(shù)或維持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。不過，美元指數(shù)已到了博弈充分的位置，后續(xù)大概率呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。

“在短期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)、凈赤字加速擴(kuò)張、美國政策沖擊尚難評(píng)估的情況下，依然難以判斷美元指數(shù)和美債收益率的頂部是否到來。”張迪表示，短期看，當(dāng)前處在高位的美債收益率可能對(duì)權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)形成壓制。

張迪也提醒，美國政策落地最終弱于市場(chǎng)預(yù)期并帶來美元指數(shù)和美債收益率回落的情形依然值得注意。