潘悅 制圖

證監(jiān)會(huì)日前在部署2025年資本市場監(jiān)管重點(diǎn)工作時(shí)指出，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，全力形成并鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前資本市場回穩(wěn)向好具備多重有利因素的支撐，A股市場2025年有望迎來市場估值的提升。

監(jiān)管定調(diào)穩(wěn)市場

穩(wěn)定市場再次被放到了資本市場監(jiān)管的重要位置。證監(jiān)會(huì)日前召開的2025年系統(tǒng)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，全力形成并鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭。堅(jiān)決落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于穩(wěn)住股市的重要要求，加強(qiáng)境內(nèi)外、場內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)測監(jiān)管，增強(qiáng)工作的前瞻性、主動(dòng)性、有效性。會(huì)同中國人民銀行更好發(fā)揮2項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具效用，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲(chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。加強(qiáng)政策解讀和宣傳引導(dǎo)，及時(shí)回應(yīng)市場關(guān)切，進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期。

監(jiān)管部門的這一表態(tài)，和此前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)資本市場的重要部署相符。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要“穩(wěn)住樓市股市”。證監(jiān)會(huì)日前在傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)指出，要突出維護(hù)市場穩(wěn)定這個(gè)關(guān)鍵。要堅(jiān)決落實(shí)“穩(wěn)住樓市股市”重要要求，提升市場監(jiān)測、預(yù)警和應(yīng)對(duì)的前瞻性、主動(dòng)性，加強(qiáng)境內(nèi)外、場內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)融資融券、場外衍生品、量化交易等的針對(duì)性監(jiān)測監(jiān)管，加快落實(shí)增量政策，持續(xù)用好穩(wěn)市貨幣政策工具，加強(qiáng)和改善市場預(yù)期管理，著力穩(wěn)資金、穩(wěn)杠桿、穩(wěn)預(yù)期，切實(shí)維護(hù)資本市場穩(wěn)定。

與此同時(shí)，在1月14日國新辦舉行的“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會(huì)上，中國人民銀行新聞發(fā)言人、貨幣政策司司長鄒瀾表示，截至2024年末，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利累計(jì)操作超過1000億元，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)和超過700家上市公司或者是主要股東簽訂了股票回購、增持貸款合同，金額超過300億元，2024年全市場披露回購、增持計(jì)劃上限接近3000億元?！叭嗣胥y行將根據(jù)前期實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善工具設(shè)計(jì)和制度安排，不斷提升工具使用的便利性，相關(guān)企業(yè)和機(jī)構(gòu)可以根據(jù)需要隨時(shí)獲得足夠的資金來增加投資。”鄒瀾表示。

業(yè)內(nèi)人士指出，穩(wěn)定資本市場，有望成為2025年的監(jiān)管主線之一，更多的后續(xù)政策值得期待。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，去年12月份的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將穩(wěn)樓市股市納入對(duì)今年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求。今年，穩(wěn)樓市股市的政策進(jìn)一步加力值得期待。

市場回穩(wěn)具備多重積極因素

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本面以及上市公司盈利水平、市場整體估值來看，資本市場的回穩(wěn)向好也具備較好的基礎(chǔ)。

從宏觀基本面來看，國家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的2024年12月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示，12月份，消費(fèi)市場運(yùn)行總體平穩(wěn)，全國CPI環(huán)比持平，同比上漲0.1%?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI繼續(xù)回升，同比上漲0.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

中信證券研究表示，2024年12月的物價(jià)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“居民側(cè)核心CPI延續(xù)轉(zhuǎn)暖，工業(yè)側(cè)PPI回升進(jìn)程有所反復(fù)”的特征。市場更為關(guān)注的核心CPI已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)月的改善，向后看，短期支撐PPI邊際改善的核心邏輯仍然為“兩新”政策加力對(duì)下游工業(yè)品需求的帶動(dòng)、以及廣義財(cái)政支出增強(qiáng)后基建實(shí)物工作量的改善。中金公司也表示，核心CPI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月觸底回升，初顯復(fù)蘇跡象。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，展望2025年，國內(nèi)需求修復(fù)有望推動(dòng)CPI同比溫和回升、PPI同比降幅收窄。預(yù)計(jì)2025年CPI同比升至0.8%左右，PPI降幅同比逐步收窄至-1.0%左右。

從企業(yè)盈利來看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月至11月的規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤總額達(dá)到6.67萬億元，同比下降4.7%，工業(yè)企業(yè)盈利空間改善，反映企業(yè)效益基本面情況的毛利潤降幅連續(xù)兩個(gè)月收窄。

招商證券研究表示，隨著新一輪寬貨幣+寬財(cái)政組合拳的推進(jìn)，在低基數(shù)和盈利周期的作用下，預(yù)計(jì)A股盈利震蕩修復(fù)，2024年年底及2025年A股盈利有望邊際改善。驅(qū)動(dòng)因素上，預(yù)計(jì)內(nèi)需發(fā)力、庫存回補(bǔ)、利潤率小幅回升是盈利改善的主要驅(qū)動(dòng)。該機(jī)構(gòu)預(yù)測，2024年的A股/非金融及兩油A股上市公司2024年累計(jì)業(yè)績?cè)鏊偃栽谪?fù)值區(qū)間，2025年有望實(shí)現(xiàn)溫和增長。A股非金融及兩油盈利四個(gè)季度的累計(jì)盈利增速為：-1.1%、1.6%、4.7%、6.1%。2025年盈利增速相對(duì)較高的板塊預(yù)計(jì)主要集中在消費(fèi)服務(wù)、信息技術(shù)、中游制造等領(lǐng)域。

中航證券則認(rèn)為，本輪庫存周期被“熨平”背后是更高維度的地產(chǎn)大周期轉(zhuǎn)向，也影響著本輪A股盈利下行周期顯著長于以往。預(yù)計(jì)當(dāng)前地產(chǎn)投資增速大概率已經(jīng)見底，2025年或呈現(xiàn)緩步回升趨勢。預(yù)計(jì)2025年上半年P(guān)PI相對(duì)平穩(wěn)，下半年回升加速，全年同比降幅收窄，預(yù)計(jì)2025年下半年A股有望形成盈利底。

從估值水平來看，當(dāng)前A股市場整體估值水平仍然處于低位。方正證券研究顯示，截至2025年1月10日，A股總體PE（TTM）為17.49倍，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）為53.09倍，PB（LF）為3.03倍。創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)公司全動(dòng)態(tài)PE為20.49倍，科創(chuàng)板重點(diǎn)公司全動(dòng)態(tài)PE為40.78倍。財(cái)信證券則表示，截至1月12日，萬得全A市凈率估值為1.49倍，低于近十年的歷史89.23%時(shí)期，預(yù)計(jì)1月下旬隨著海外事件擾動(dòng)效應(yīng)消退、業(yè)績預(yù)告臨近尾聲，A股指數(shù)將重回政策面及經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)邏輯。

機(jī)構(gòu)看好后續(xù)市場表現(xiàn)

整體來看，對(duì)于2025年A股市場的表現(xiàn)，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)普遍持相對(duì)樂觀態(tài)度。

瑞銀證券日前表示，雖然2025年開年A股市場整體出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但基本面因素的改善并沒有發(fā)生變化。2025年A股整體企業(yè)盈利將明顯改善，滬深300指數(shù)的盈利增速預(yù)計(jì)在6%左右。高盛最新報(bào)告則顯示，維持超配中國A股和H股，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比仍然有利。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)到2025年底將上漲20%左右。

海通證券研究認(rèn)為，當(dāng)前A股處于產(chǎn)能和庫存周期底部，2025年A股基本面預(yù)期有望得到改善。展望2025年，隨著宏觀流動(dòng)性改善，疊加基本面預(yù)期修復(fù)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，A股微觀資金入市情況或相較2024年進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)全年增量資金望達(dá)2萬億元。

中信證券表示，2024年國內(nèi)股票市場在政策轉(zhuǎn)向驅(qū)動(dòng)下從預(yù)期大逆轉(zhuǎn)向行情大拐點(diǎn)過渡。與此同時(shí)，監(jiān)管部門努力活躍資本市場，提振投資者信心。當(dāng)前對(duì)資本市場呵護(hù)的力度前所未有，政策層大力引導(dǎo)匯金、險(xiǎn)資、產(chǎn)業(yè)資本等中長期資金入市，并歷史性創(chuàng)設(shè)了針對(duì)股市的證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利工具（SFISF）以及股票回購增持專項(xiàng)再貸款。國內(nèi)的信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)，A股的投融資生態(tài)、投資者生態(tài)、產(chǎn)品生態(tài)也站上了全新的起點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年將經(jīng)歷一輪年度級(jí)別上漲行情。

中信建投證券研究則認(rèn)為，自2021年以來，A股市場經(jīng)歷了三年的調(diào)整期，市場的底部基礎(chǔ)逐漸得以夯實(shí)。權(quán)益資產(chǎn)在居民資產(chǎn)配置中占據(jù)重要地位，是居民財(cái)產(chǎn)性收入的主要來源。展望2025年資本市場，我國將呈現(xiàn)股債雙升的態(tài)勢。隨著政策先行發(fā)力，企業(yè)盈利和資金面的改善有望隨后跟上，A股市場盈利增速有望修復(fù)，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場估值。