機構指出，動力煤在年關臨近陸續(xù)放假、安全檢查等因素以及受進口貿易商盈利狀況較差，拿貨積極性降低的影響，供給存收縮預期，供貨商和貿易商挺價情緒濃烈，煤價繼續(xù)小幅上漲，由于春節(jié)補庫和冷空氣的影響，有望帶動市價階段性回暖，但下游旺季不旺，不具備大幅上漲的基礎。二級市場方面建議繼續(xù)關注受分紅指引、市值管理等影響的高現金流、高回報率的煤炭標的。

核心邏輯

1.長協支撐較強，短期煤價偏穩(wěn)。（1）截至1月10日，秦皇島港口平倉價（動力末煤Q5500）為768元/噸，較近1個月的最低點（2024年12月27日）反彈10元/噸；（2）根據國家發(fā)展改革委《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，秦皇島港口5500大卡煤炭的中長期合同合理價格區(qū)間為570元—770元/噸，2022年至今現貨煤價極少在770元/噸以下運行，顯示現貨價格在長協合理區(qū)間上限有較強的支撐；（3）考慮到春節(jié)前后煤炭交易偏平淡，預計短期煤價將偏穩(wěn)運行。

2.隨著宏觀經濟改善，用電需求有望提振，加之水電發(fā)力持續(xù)性存不確定性，而進口煤或已觸及上限，煤炭供給端預計不會再有較大變化，供需格局有望扭轉。2025年若地產企穩(wěn)、財政支出力度增加，地產基建以及制造業(yè)對能源的需求有望提升，對煤炭價格支撐將凸顯。此外，低利率環(huán)境下高股息和煤電聯營板塊依舊值得重視，上周10年期國債期貨收益率跌破1.60%后持穩(wěn)，政策空窗期紅利有望繼續(xù)成為主線，而由于市場風格切換煤炭指數下跌，近12個月煤炭板塊股息率全行業(yè)第一，達到6.27%，煤價底部夯實帶來煤企利潤的確定性，隨著市場對此認可度逐漸增加，煤炭板塊的投資價值將進一步顯現，此外能提升經營久期、回收讓利，提升經營抗風險能力的煤電聯營模式，有望在2025年成為市場關注焦點。

3.展望2025年，在“安全”大于“增產保供”的政策基調下，主產地增量空間有限；進口端，由于煤炭出口國供給存在下滑預期，后期煤炭進口量難有大幅上漲空間，預計2025年進口量與今年持平。因此，2025年煤炭整體供應保持平穩(wěn)，較2024年總供應量持平或略高。需求端，火電用煤仍將維持較強韌性，動力煤價格韌性較強，難有大幅下跌空間。非電需求在宏觀政策的刺激下存在邊際改善預期，焦煤有望出現階段性反彈行情。在此背景下，建議關注以下投資主線：（1）長協煤比例較高，業(yè)績穩(wěn)定，紅利屬性較強的龍頭煤企；（2）受益于穩(wěn)增長政策，業(yè)績有望邊際改善，彈性較好、估值較低的焦煤企業(yè)；（3）受益于疆煤外運競爭力日益增強，在新疆煤礦資源稟賦優(yōu)異的企業(yè)。維持行業(yè)“增持”評級。

利好個股

國泰君安證券指出，從紅利投資角度，對于紅利龍頭建議擇優(yōu)底部布局，煤炭行業(yè)下行風險需待3月底4月初“春季新開工”才能驗證底部，進而觀測龍頭盈利穩(wěn)定性。從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；在政策端后續(xù)有望加碼背景下焦煤板塊是核心，推薦龍頭淮北礦業(yè)、平煤股份。

方正證券指出，投資邏輯一：在供需環(huán)境、價格水平、行業(yè)利潤均有望穩(wěn)中向好的當下，行業(yè)高分紅股息標的優(yōu)勢逐漸顯著，央企市值管理改革促進提升央國企分紅力度，結構性貨幣政策工具也助力高股息資產價值重估，建議關注資源稟賦優(yōu)秀，經營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例預期較高的標的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。投資邏輯二：煤電聯營模式將有效抵御周期波動，并受益于市場煤與長協煤價差，聯營可以回收長協讓利增厚利潤，此外在“雙碳”大背景下煤電聯營企業(yè)可以提升經營久期，拔高估值，建議關注煤電聯營標的：新集能源、陜西煤業(yè)、中國神華、陜西能源。

本文內容精選自以下研報：

國泰君安《煤炭行業(yè)周報：理性看待煤價，期待而不悲觀》

光大證券《煤炭開采行業(yè)周報：長協支撐較強，短期煤價偏穩(wěn)》

方正證券《煤炭行業(yè)周報：煤價底部印證保障利潤下限，重視煤炭高股息投資機會》

大同證券《煤炭行業(yè)周報：電煤價格持續(xù)反彈，關注板塊低位布局機會》

湘財證券《煤炭行業(yè)策略報告：底部確認，攻守兼?zhèn)洹?/p>

校對：王蔚