中信建投：中期牛市不變，短期回調(diào)是機遇

或受微觀流動性、匯率調(diào)整、政策真空、業(yè)績預(yù)告及特朗普帶來的不確定性等預(yù)期綜合擾動，短期市場弱于預(yù)期。我們認為，牛市底層邏輯未被破壞，扭轉(zhuǎn)通縮目標(biāo)依舊明確。特朗普2.0確實帶來不確定性，但外部因素是次要矛盾，其影響節(jié)奏，不影響趨勢。

從金融市場看，特朗普交易演繹至今，美債利率已達高位且較充分反饋再通脹及樂觀基本面預(yù)期；本周港股及中概股整體穩(wěn)定，近期并無從基本面出發(fā)的充分理由促使A股持續(xù)調(diào)整。且國內(nèi)政策依然值得期待，央行四季度例會釋放擇機降息降準(zhǔn)信號，“兩重兩新”支持加碼，后續(xù)若政策實質(zhì)性落地，市場有望隨之企穩(wěn)并展開進攻行情，回調(diào)是布局機會。關(guān)注行業(yè)：電子、通信、有色、非銀、銀行、建筑、食品等。

海通證券：中期穩(wěn)增長政策推動基本面回暖

歷史上歲末年初大盤價值多占優(yōu)，但與全年風(fēng)格方向相關(guān)不大，盈利相對趨勢才是風(fēng)格決定因素。當(dāng)前政策積極但基本面修復(fù)尚需確認，市場短期處震蕩休整，紅利資產(chǎn)推動價值風(fēng)格占優(yōu)。中期穩(wěn)增長政策推動基本面回暖，市場趨勢有望向上，基本面更優(yōu)的科技和中高端制造或推動成長回歸。

申萬宏源：春季行情還是有機會的震蕩市

短期賺錢效應(yīng)已回落至相對低位，調(diào)整后春季行情演繹空間增加是確定的。不確定的是短期調(diào)整加速，微觀結(jié)構(gòu)問題仍突出，幅度上可能超調(diào)。這里我們提示3個調(diào)整后值得關(guān)注的積極因素，這是把握反彈邏輯和強勢結(jié)構(gòu)的線索：首先政策發(fā)力依然是A股重要的支撐因素。中央經(jīng)濟工作會議后，政策表述難再超預(yù)期，但一季度政策布局細化，也不會低于預(yù)期。其次防風(fēng)險政策持續(xù)發(fā)力，在實際見效前，政策發(fā)力的方向不會變。再次消費刺激政策仍在布局期。針對各類人群，各種消費情景的刺激政策都在布局落實，這仍是春季主題性機會的重要來源。

此外，“穩(wěn)住樓市股市”導(dǎo)向下，穩(wěn)定資本市場預(yù)期方向沒疑問，只有節(jié)奏問題。若政策提前發(fā)力，高股息占優(yōu)行情可能強化，相對應(yīng)的“主題再唱戲”的春季反彈行情也可能提前到來。有產(chǎn)業(yè)趨勢支撐的主題，還有第二和第三波，這類機會可能與春季反彈行情同步兌現(xiàn)。

短期是主題調(diào)整波段，也是高股息占優(yōu)波段。后續(xù)機會在于，有產(chǎn)業(yè)趨勢的科技主題可能有第二和第三波創(chuàng)新高行情，重點關(guān)注國內(nèi)AI應(yīng)用和低空經(jīng)濟。高股息投資彈性更高、更持續(xù)的方向是市值管理和回購注銷。

興業(yè)證券：3、4月份或是行情能否轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動的重要觀察窗口

近期市場出現(xiàn)波動，一方面是化解前期預(yù)期兌現(xiàn)的壓力，另一方面也是對未來不確定因素的提前演繹。但往后看，在反轉(zhuǎn)邏輯的大框架下，我們更需要關(guān)注的仍是這輪行情走多長。面對階段性的震蕩波動，關(guān)鍵是把握好預(yù)期與現(xiàn)實的節(jié)奏，利用短期波動期布局。

結(jié)構(gòu)上，短期維度，由于兩會前基本面和政策尚待驗證，市場整體仍處于預(yù)期驅(qū)動的階段，或仍將呈現(xiàn)大盤紅利+小盤主題的“啞鈴型”配置。但我們需要強調(diào)的是，由于預(yù)期驅(qū)動的過程中也交織著現(xiàn)實的擾動，使得“啞鈴”的兩端在節(jié)奏上可能有些差異：1月（從年初到春節(jié)前），“啞鈴”可能更偏大盤、紅利一端。而2月（尤其是從春節(jié)后到兩會期間），“啞鈴”將可能更偏成長、主題一端。

中長期維度，行情得以持續(xù)最終仍需要盈利支撐，屆時市場審美也將從估值驅(qū)動回歸盈利驅(qū)動。3、4月份或是行情能否轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動的重要觀察窗口。該階段，不僅是市場依據(jù)政策信號和基本面驗證、重新選擇方向的重要時點，也是評估內(nèi)需順周期資產(chǎn)和困境反轉(zhuǎn)類資產(chǎn)能否占優(yōu)的重要驗證窗口。

浙商證券：保持克制，繼續(xù)守時待機

展望后市，由于本周主要寬基指數(shù)下行速度較快，導(dǎo)致市場技術(shù)形態(tài)受到一定程度損傷，預(yù)計短期內(nèi)仍有震蕩整理的需求，指數(shù)大概率通過“反彈/反抽－回踩確認”的方式進行整理?？紤]到這種整理結(jié)構(gòu)需要一定“時間”來完成，加之北證50、國證2000等小盤指數(shù)仍在整理結(jié)構(gòu)中，我們預(yù)計農(nóng)歷春節(jié)之前市場大概率會維持上述震蕩整理格局，春節(jié)前后有望出現(xiàn)中線底部結(jié)構(gòu)。

配置方面，建議投資人“保持克制，繼續(xù)守時待機”。這里的“克制”包括兩方面：一方面是保持冷靜，切勿在當(dāng)前位置盲目殺跌。目前上證指數(shù)最低至3205點，距離下方突破缺口（3087-3152）僅一步之遙，在該位置殺跌毫無必要。另一方面是保持耐心，選擇合適的抄底時機。由于當(dāng)前主要寬基指數(shù)技術(shù)形態(tài)都受到不同程度損傷，且以北證50和國證2000為代表的小盤股指數(shù)仍在調(diào)整，建議投資者冷靜待機，待權(quán)重指數(shù)、成長指數(shù)同步調(diào)整到位、形成中線底部結(jié)構(gòu)之后再行增配。

中泰證券：全市場整體回調(diào)或帶來一定的機會

本周市場下跌由受政策預(yù)期與經(jīng)濟預(yù)期影響較大的小市值順周期板塊蔓延至其他板塊，造成全市場整體回調(diào)，或帶來一定的機會。盡管2024年9月以來部分順周期板塊上漲計入了過多的政策預(yù)期，但當(dāng)前市場仍有許多與經(jīng)濟相關(guān)性較弱，且估值依然較低的“穩(wěn)健類資產(chǎn)”被市場悲觀情緒“誤傷”。2024年9月政治局會議以來各類防風(fēng)險與化債政策落地，穩(wěn)健類資產(chǎn)盈利預(yù)期得到保證。本周市場情緒悲觀帶動穩(wěn)健類板塊回調(diào)亦是良好的布局機會。

另外，當(dāng)前宏觀利率持續(xù)下行也對穩(wěn)健類紅利資產(chǎn)構(gòu)成強支撐：此類資產(chǎn)的利潤與分紅相對穩(wěn)定，且遠高于資金成本，故具備較高的安全邊際與“性價比”。

國信證券：政策呵護下對后市不必悲觀

股市震蕩趨穩(wěn)，政策呵護下靜待“春節(jié)行情”兌現(xiàn)。2024年12月舉行的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“要實施適度寬松的貨幣政策”和“更加積極的財政政策”，為股市定下穩(wěn)健向上的基調(diào)。據(jù)近十年的平均情形，中央經(jīng)濟工作會議后A股市場即便先震蕩，后續(xù)也多出現(xiàn)走強的態(tài)勢，市場情緒在分歧中走向一致，政策呵護下對后市不必悲觀。

債市利率繼續(xù)向下，交易面“超前計息”增加配置風(fēng)險。2024年12月，中債口徑十年期國債到期收益率下行34.5bp，債市延續(xù)年內(nèi)趨勢繼續(xù)走強。當(dāng)前，市場對降息計價較為充分，存在一定“超前計息”現(xiàn)象。在政策面持續(xù)寬松的宏觀背景之下，債市利率向上反彈的概率不大，但隨著財政刺激力度的進一步加強，債市或?qū)⑥D(zhuǎn)為寬幅震蕩。

中銀證券：信心有望修復(fù)，反彈可期

本周市場在跨年資金面及監(jiān)管趨嚴(yán)預(yù)期影響下震蕩走弱，主要指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。往后看，我們認為市場信心有望得到修復(fù)。一方面，央行周末表態(tài)2025年將“擇機降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，金融總量穩(wěn)定增長”，再度強化市場降準(zhǔn)預(yù)期；此外，證監(jiān)部門積極表態(tài)有望對當(dāng)前市場信心起到積極的修復(fù)作用。另一方面，2024年12月非制造業(yè)PMI邊際修復(fù)，制造業(yè)PMI雖有所回落但依舊強于季節(jié)性均值水平，反映需求的新訂單指數(shù)仍在持續(xù)走高，內(nèi)需預(yù)期不必過分悲觀。

隨著央行貨幣寬松操作的落地，我們認為市場信心及資金面環(huán)境有望得到修復(fù)。當(dāng)前反映A股情緒的股債風(fēng)險溢價指標(biāo)已下行至1倍標(biāo)準(zhǔn)差下沿，結(jié)合年度策略預(yù)判，年內(nèi)A股ERP（風(fēng)險溢價）水平仍存修復(fù)空間，在年度視角下，年初的短暫下跌可視為年內(nèi)加倉較優(yōu)窗口。

民生證券：配置思路應(yīng)從向上要彈性轉(zhuǎn)為向下要底線

當(dāng)前A股市場的交易熱度已出現(xiàn)回落。從股權(quán)風(fēng)險溢價的角度來看，當(dāng)前滬深300指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險溢價約為6.4%，低于“9.24”行情啟動前7.0%的水平；如果考慮到近期債券市場的超調(diào)風(fēng)險，2024年9月末以來A股的股權(quán)風(fēng)險溢價的實際下行幅度可能更高一些。

從投資者結(jié)構(gòu)的視角來看，兩融資金不出現(xiàn)大幅流出且交易活躍度能夠穩(wěn)住，或是A股市場企穩(wěn)的必要條件：“9.24”行情的一大特征是市場參與者迅速由北上資金轉(zhuǎn)向以兩融資金為代表的趨勢交易者，其間公募基金并未顯著加倉，這意味著當(dāng)前籌碼在投資者中的分布要更為分散。這使得以兩融資金為代表的趨勢交易者對市場的邊際影響力可能會更大，而過去一周兩融余額已出現(xiàn)邊際回落，但是離“9.24”行情啟動前尚有距離，考慮到個人投資者和游資不會受到市場穩(wěn)定政策的限制，仍然是后續(xù)市場調(diào)整過程中的不安定因素。

市場的配置思路明顯應(yīng)該從向上要彈性轉(zhuǎn)為向下要底線，我們推薦：第一，低估值國企（石油石化、銀行）在防御性視角下更具性價比，資源類資產(chǎn)（鋁、煤、金、銅）的價值屬性是當(dāng)下要點，彈性需等海外寬松或中國生產(chǎn)重新走強；第二，從庫存周期與供給市場化未來出清的角度，推薦制造業(yè)頭部企業(yè)：機械設(shè)備（工程機械，儀器儀表、激光設(shè)備等），基礎(chǔ)化工，普鋼等行業(yè)的龍頭；第三，服務(wù)消費的機會（航空、OTA平臺、快遞）。

天風(fēng)證券：春節(jié)后的表現(xiàn)往往要好于節(jié)前

從“9·24”行情拐點以來，市場核心驅(qū)動邏輯仍然是政策加碼逆周期調(diào)節(jié)。而在2024年12月兩大重磅會議召開以后，特朗普就任前，市場處于預(yù)期空窗期，易受交易因素擾動。需要耐心，等待政策落地，以及驗證春節(jié)歸來基本面恢復(fù)情況。

市場寬幅震蕩，主題行情劇烈波動下機構(gòu)較難參與，在春節(jié)歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅(qū)動與主題輪動把握信創(chuàng)和消費階段大波動，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。市場正處于“強預(yù)期，弱現(xiàn)實”的賽點2.0第二階段，類似2023上半年的“杠鈴策略”：一邊是政策態(tài)度轉(zhuǎn)向，對未來預(yù)期改善，風(fēng)險偏好上行，成交額持續(xù)高位，導(dǎo)致主題行情占優(yōu)、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節(jié)奏和力度也會根據(jù)經(jīng)濟現(xiàn)狀“邊走邊看”“弱現(xiàn)實”或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，壟斷紅利不時會有所表現(xiàn)?；菝裆?、促消費后續(xù)政策加力也值得期待。