證券時(shí)報(bào)記者 李映泉

獨(dú)立董事制度，是現(xiàn)代公司治理的一項(xiàng)重要組成部分，獨(dú)立董事以其獨(dú)立的身份，對(duì)上市公司履行監(jiān)督職責(zé)，對(duì)于提高上市公司治理水平、保護(hù)中小股東利益，以及實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造都具有重要意義。

不過(guò)，近期A股市場(chǎng)獨(dú)立董事違規(guī)交易的現(xiàn)象頻頻發(fā)生，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于獨(dú)立董事持股合理性的爭(zhēng)論。有支持者認(rèn)為，獨(dú)立董事持有股份，也成為了中小投資者的一員，與廣大中小投資者站在同一戰(zhàn)線，能夠更好發(fā)揮對(duì)上市公司監(jiān)督的責(zé)任。反對(duì)者認(rèn)為，獨(dú)立董事持股可能引發(fā)利益上的沖突，造成“獨(dú)董不獨(dú)”，并且獨(dú)立董事也可能因此存在內(nèi)幕交易的嫌疑。

違規(guī)交易頻現(xiàn)

12月7日，嘉應(yīng)制藥公告稱，公司獨(dú)立董事李善偉作為公司2024年半年報(bào)內(nèi)幕信息知情人，在8月27日減持9100股嘉應(yīng)制藥股票，未提前15個(gè)交易日向證券交易所報(bào)告并披露減持計(jì)劃，且減持發(fā)生在公司2024年半年度報(bào)告公告前15日內(nèi)及內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)。

廣東證監(jiān)局指出，李善偉上述行為違反了《證券法》《持股變動(dòng)管理規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定，決定對(duì)李善偉采取責(zé)令購(gòu)回違規(guī)減持股份的行政監(jiān)管措施，并要求其嚴(yán)格遵守股票交易的相關(guān)規(guī)定，規(guī)范證券交易行為，杜絕此類違規(guī)行為再次發(fā)生。

除了違規(guī)減持，李善偉還存在隱瞞持股情況的問(wèn)題。監(jiān)管函顯示，李善偉在8月5日舉行的嘉應(yīng)制藥第六屆董事會(huì)第十九次會(huì)議上被提名為公司第七屆董事會(huì)獨(dú)立董事候選人。在公告中，經(jīng)李善偉本人簽署的獨(dú)立董事候選人備案無(wú)異議審查的履歷表顯示，李善偉未擁有公司股票及其衍生品種。但該情況與李善偉當(dāng)時(shí)實(shí)際持有嘉應(yīng)制藥3.66萬(wàn)股的情況不符。

無(wú)獨(dú)有偶，冠城新材也出現(xiàn)了獨(dú)立董事違規(guī)交易的情況，而且還是屢犯。

公告顯示，冠城新材獨(dú)立董事胡超于2024年7月2日至7月17日期間，以集中競(jìng)價(jià)交易方式買賣公司A股普通股股票，構(gòu)成短線交易及違規(guī)減持。胡超解釋稱，因工作繁忙，其股票賬戶由朋友代為管理，胡超對(duì)朋友操作其股票賬戶的行為并不知情。胡超已向公司上繳前述違規(guī)交易獲得的全部收益，同時(shí)承諾當(dāng)時(shí)持有的公司1.33萬(wàn)股在12個(gè)月內(nèi)不予減持。胡超表示，已認(rèn)識(shí)到了本次違規(guī)事項(xiàng)的嚴(yán)重性，進(jìn)行了深刻反省，并向投資者致歉。

就在胡超此次違規(guī)交易的3個(gè)月后，卻再一次犯下同樣的錯(cuò)誤。

據(jù)披露，胡超于2024年10月28日買入冠城新材股票合計(jì)1900股，違反了窗口期不得買入公司股票以及短線交易的相關(guān)規(guī)定。胡超解釋稱，此次買入公司股票行為是其股票賬戶委托他人管理，在批量買入幾只其他股票的時(shí)候，操作失誤一并買入冠城新材股票。此次交易未獲利，胡超承諾自當(dāng)日起將所持合計(jì)1.52萬(wàn)股股份自愿鎖定12個(gè)月不予減持，并再一次向投資者致歉。

對(duì)于胡超的上述違規(guī)行為，福建證監(jiān)局決定采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入資本市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫(kù)。

除此之外，近一年內(nèi)A股市場(chǎng)還有多起獨(dú)立董事（或其親屬）違規(guī)交易任職上市公司股票的情況，包括華潤(rùn)雙鶴獨(dú)立董事余順坤短線交易被出具警示函；中文傳媒獨(dú)立董事彭中天因女兒短線交易被通報(bào)批評(píng)，并處以10萬(wàn)元罰款；魯北化工獨(dú)立董事宋莉配偶短線交易；邁信林獨(dú)立董事夏明配偶短線交易；廣發(fā)證券獨(dú)立董事王大樹(shù)配偶短線交易等多起案例。

內(nèi)幕交易疑云

在多起獨(dú)立董事違規(guī)交易事件中，或存內(nèi)幕交易疑云。

以冠城新材獨(dú)立董事胡超的案例來(lái)看，該公司于今年6月27日完成董事會(huì)換屆，胡超也是從此時(shí)起成為公司獨(dú)立董事，此外還擔(dān)任公司戰(zhàn)略委員會(huì)、投資委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、提名委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)委員等職務(wù)。就在胡超履新冠城新材獨(dú)立董事還不到一個(gè)月，就出現(xiàn)了買賣冠城新材股票的行為，而且交易的時(shí)間點(diǎn)頗為敏感。

7月10日晚間，冠城新材發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易的公告，公司擬將持有的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)讓至公司控股股東（或?qū)嵖厝酥付ǖ年P(guān)聯(lián)公司），徹底剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而聚焦電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售主業(yè)，并提出適時(shí)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)、并購(gòu)等各種方式進(jìn)一步做大做強(qiáng)電磁線業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)徹底轉(zhuǎn)型。

該公告發(fā)布后次日（7月11日），冠城新材股票漲停，而胡超恰好就是在7月2日至7月17日這個(gè)時(shí)間段內(nèi)交易了冠城新材的股票。

不僅如此，12月12日，冠城新材公告稱，公司實(shí)際控制人、董事薛黎曦收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的《立案告知書》，因涉嫌內(nèi)幕信息公開(kāi)前建議他人買賣股票、短線交易“冠城大通”（注：冠城新材曾用名），根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，決定對(duì)薛黎曦立案。

嘉應(yīng)制藥獨(dú)立董事李善偉的違規(guī)減持行為，發(fā)生在嘉應(yīng)制藥2024年半年報(bào)發(fā)布的前兩個(gè)交易日。半年報(bào)顯示，嘉應(yīng)制藥上半年凈利潤(rùn)567萬(wàn)元，同比下降69%，其中第二季度凈利潤(rùn)49萬(wàn)元，同比大幅下降92%，扣非凈利潤(rùn)則出現(xiàn)虧損。在半年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日（8月29日），嘉應(yīng)制藥股價(jià)下跌1.49%。

天冊(cè)律師事務(wù)所合伙人曾斌撰文指出，常見(jiàn)的內(nèi)幕交易包括獲利型內(nèi)幕交易和避損型內(nèi)幕交易，其中避損型內(nèi)幕交易系違法行為人利用其知悉的利空型內(nèi)幕信息，提前賣出股票實(shí)現(xiàn)避損的交易行為?！叭羯鲜泄径ㄆ趫?bào)告存在重大虧損，董監(jiān)高可能在公告前就知悉并賣出股票，相關(guān)行為可能構(gòu)成避損型內(nèi)幕交易?！?/p>

在A股市場(chǎng)上，此前也有獨(dú)立董事因內(nèi)幕交易而被處罰的案例。如漳澤電力時(shí)任獨(dú)立董事楊治山利用內(nèi)幕信息，在2011年漳澤電力重組停牌前買入該公司股票近1500萬(wàn)元，該行為被查實(shí)構(gòu)成內(nèi)幕交易罪，且情節(jié)特別嚴(yán)重，楊治山被判處有期徒刑三年，并處罰金5萬(wàn)元。

類似的案例還有李心合內(nèi)幕交易案。李心合曾任南京新百的獨(dú)立董事，2017年9月，李心合在南京新百籌劃重大資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息敏感期與時(shí)任南京新百董事長(zhǎng)楊某珍有過(guò)一次通話，此后李心合通過(guò)其妻子和另一個(gè)借用的股票賬戶，買入南京新百逾500萬(wàn)元，內(nèi)幕信息敏感期結(jié)束后全部賣出。

寧波證監(jiān)局認(rèn)為，李心合決策買入南京新百的時(shí)間與內(nèi)幕信息形成和發(fā)展過(guò)程及李心合與楊某珍的聯(lián)絡(luò)時(shí)間高度吻合。且李心合虧損賣出長(zhǎng)期持有的其他股票，突擊大量買入南京新百，體現(xiàn)出買入南京新百的異常性和迫切性。雖然李心合自稱通話時(shí)未提及公司內(nèi)幕信息，但無(wú)法解釋李心合交易南京新百的異常性。寧波證監(jiān)局決定，對(duì)李心合內(nèi)幕交易違法行為處以30萬(wàn)元罰款。

獨(dú)董持股合理性之辯

作為上市公司董監(jiān)高的一員，獨(dú)立董事既具有超然于其他董事的獨(dú)立性，但同時(shí)也會(huì)受到上市公司董監(jiān)高相關(guān)法律法規(guī)的監(jiān)管，其中就包括交易公司股票的相關(guān)規(guī)定。

《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》第三條顯示，“直接或間接持有上市公司已發(fā)行股份1%以上或者是上市公司前10名股東中的自然人股東及其直系親屬人員不得擔(dān)任獨(dú)立董事”。換言之，現(xiàn)行規(guī)定中并沒(méi)有禁止獨(dú)立董事持有任職上市公司的股票，但持股比例不得高于1%。

雖然法律規(guī)定并未禁止，但獨(dú)立董事在任職公司持股的合理性仍存在不小的爭(zhēng)議。

承珞資本創(chuàng)始人徐泯穗在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，法無(wú)禁止即可為，獨(dú)立董事?lián)碛薪灰椎淖杂伞！凹热挥嘘P(guān)部門規(guī)定獨(dú)立董事持股不能超過(guò)1%的上限，那么應(yīng)該已經(jīng)考慮到了獨(dú)立董事持股對(duì)獨(dú)立性的影響情況，只要交易合法依規(guī)進(jìn)行即可。”

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授鄧博夫在其撰寫的論文《獨(dú)立董事持股與履職積極性》中指出，相比于未有獨(dú)立董事持股的公司，在有獨(dú)立董事持股的公司，獨(dú)立董事更傾向于發(fā)表反對(duì)意見(jiàn)，從而更好地發(fā)揮其監(jiān)督職能，并且能夠更好地約束大股東的掏空行為。

中銀律師事務(wù)所律師安壽輝也不反對(duì)獨(dú)立董事持股的自由，但他同時(shí)向記者表示，獨(dú)立董事獲取內(nèi)幕信息的機(jī)會(huì)肯定會(huì)比普通投資者更多。“因?yàn)樗卸碌纳矸?，與公司高層的交流會(huì)更加通暢，也不排除有良好的私交。”

作為反對(duì)方，中國(guó)石化原董事長(zhǎng)傅成玉曾在一次論壇上公開(kāi)表示，獨(dú)立董事不應(yīng)在（任職）公司占有股份，哪怕是一股，也會(huì)造成利益沖突?！斑x擇獨(dú)立董事時(shí)，一定要規(guī)避利益沖突。沒(méi)有利益沖突，才有資格叫獨(dú)立董事?！?/p>

香頌資本董事沈萌在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，成熟資本市場(chǎng)的獨(dú)立董事，應(yīng)當(dāng)作為外部股東的代表，監(jiān)督上市公司管理層，維護(hù)外部股東的利益。一旦獨(dú)立董事持有股票，則更有動(dòng)機(jī)與管理層合謀，或者利用自己內(nèi)部人士的身份，將自身的利益置于外部股東之上。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，在前述多起獨(dú)立董事違規(guī)交易案例中，當(dāng)事人多以“友人代操作”“誤操作”“家人親屬操作不知情”等理由解釋。

在沈萌看來(lái)，中國(guó)的獨(dú)立董事是少數(shù)必須取得相關(guān)證書才能上崗的職位，在上崗前就應(yīng)該熟知證券市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)，不應(yīng)犯下類似低級(jí)錯(cuò)誤，否則獨(dú)董資格考試就形同虛設(shè)。

透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清也認(rèn)為這些違規(guī)交易的解釋站不住腳?！蔼?dú)立董事是公眾公司治理中極為重要的環(huán)節(jié)，他們理應(yīng)是上市公司董監(jiān)高中最懂公司治理體系及證券市場(chǎng)法規(guī)的群體。個(gè)人不傾向于獨(dú)立董事持有任職的上市公司股票，畢竟獨(dú)立董事掌握的信息優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)高于一般投資者，容易利用信息優(yōu)勢(shì)實(shí)施股票交易?！?/p>

而在獨(dú)立性方面，況玉清指出，“如果獨(dú)董持有不少其任職公司的股票，當(dāng)他在履職過(guò)程中發(fā)現(xiàn)公司存在某種不當(dāng)行為時(shí)，他是否會(huì)向全體股東及監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告？如果報(bào)告了，股價(jià)大跌，自己會(huì)受損失；如果‘睜只眼閉只眼’，或許還能糊弄過(guò)去。這種情況下，怎樣保證他不犯職業(yè)道德錯(cuò)誤？”

為此，況玉清建議，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自律方面的要求，理應(yīng)回避其任職上市公司的股票交易，甚至與該任職公司存在重要業(yè)務(wù)往來(lái)的其他上市公司，也應(yīng)有所回避。