兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又到了歲末時分，回首過去這一年，廣州珠江新城的一位私募創(chuàng)始人張博文直言，“有驚喜、有波折、有堅持、有猶疑，整體來說壓力山大”。

前幾年時不時就聽說又有哪個朋友準(zhǔn)備“奔私”，這兩年經(jīng)常聽說又有哪個私募快干不下去了，甚至很多知名私募管理規(guī)模也動不動就腰斬了，資深私募人士鄭凡松覺得“風(fēng)向變很快”。

事實上，近兩年以來國內(nèi)證券私募管理人的數(shù)量確實縮水了不少。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年底，國內(nèi)證券私募管理人數(shù)量為9023家，僅一個月的時間就減少近500家。截至今年10月底，該數(shù)據(jù)已經(jīng)下降至8059家，兩年時間減少近千家。

圖：近年來證券私募管理人數(shù)量變化情況數(shù)據(jù)來源：Wind、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

曾經(jīng)如日中天的證券私募行業(yè)為何步入了“逆生長”狀態(tài)，過去兩年里究竟發(fā)生了什么？

制度完善倒逼不合規(guī)私募加速出清

近年來隨著私募行業(yè)的發(fā)展壯大，“偽、劣、亂”等各種亂象也開始逐步增多，甚至還出現(xiàn)了影響惡劣的私募跑路事件。

2023年11月爆發(fā)的“30億量化私募跑路”風(fēng)波中，包括知名百億私募華軟新動力，以及鄭煤機、橫店東磁、英洛華等多家上市公司，其中三家上市公司累計投資的7.2億元僅收回4768萬元。

今年5月，管理規(guī)模20-50億元的瑞豐達資產(chǎn)突然跑路，引發(fā)了市場對于私募違規(guī)嵌套、高位接盤新三板個股以及托管人職責(zé)等問題的重點關(guān)注。

張博文告訴界面新聞，這兩起私募跑路事件在業(yè)內(nèi)影響極大。除此之外，近年來私募存在信披違規(guī)、承諾保本、操縱股價、公開宣傳、挪用基金資產(chǎn)等違規(guī)行為的案例也層出不窮，還有一些假私募也混跡其中，整個行業(yè)魚龍混雜，確實有不少亟待整治的亂象。

在此背景下，證監(jiān)會、中基協(xié)等相關(guān)部門紛紛出手加強了對私募行業(yè)的監(jiān)管和治理。

據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計，2023年以來涉及私募行業(yè)的新規(guī)主要包括：2023年2月，中基協(xié)發(fā)布修訂后的《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引；同年7月，中基協(xié)發(fā)布《中國證券投資基金業(yè)協(xié)會自律檢查規(guī)則》；同年9月，《私募投資基金監(jiān)督管理條例》正式施行，這也是我國私募行業(yè)的首部行政法規(guī)；2023年9月，證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所出臺加強程序化交易監(jiān)管系列舉措；2024年5月，證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》；2024年8月，中基協(xié)發(fā)布的《私募證券投資基金運作指引》正式施行。

面對接踵而至的行業(yè)法規(guī)，北京某私募合規(guī)風(fēng)控負責(zé)人徐陽認為，沒有規(guī)矩不成方圓，對于整個行業(yè)來說，有了更多的規(guī)則去約束其實是好事，這樣才能規(guī)范大家的行為，為行業(yè)的發(fā)展?fàn)I造一個良好的氛圍。

在新規(guī)頻出的同時，違規(guī)私募也在加速出清。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，近年來被注銷的證券私募管理人數(shù)量明顯開始增多，其中2023年注銷的數(shù)量為730家，較2022年的555家同比增加了31.53%。今年截至12月10日，有491家證券私募管理人被注銷，而2017年-2021年每年注銷的證券私募管理人數(shù)量均不足400家。

圖：近年來注銷的證券私募管理人數(shù)量數(shù)據(jù)來源：中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

其中，在2023年以來被注銷的1221家證券私募管理人中，有754家為協(xié)會注銷，占比61.75%；421家為主動注銷，占比34.48%；還有45家為12個月無在管注銷，1家為依公告注銷。

圖：2023年以來證券私募管理人注銷類型分布情況數(shù)據(jù)來源：中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

除此之外，中基協(xié)對私募機構(gòu)開出的罰單數(shù)量也明顯增加，其中2023年共披露了118份紀(jì)律處分相關(guān)決定，今年以來截至12月10日已經(jīng)披露了154份，而2022年全年披露54份相關(guān)文件。

各地證監(jiān)局也在加大對私募行業(yè)的監(jiān)管，多地證監(jiān)局都對轄區(qū)內(nèi)的私募開出了不少罰單。湖北、廣東、浙江、四川、江蘇等多地證監(jiān)局也紛紛組織開展轄區(qū)內(nèi)私募的相關(guān)自查工作；北京證監(jiān)局則在6月份發(fā)布《北京轄區(qū)證券類私募基金管理人主體監(jiān)管試點工作方案（試行）》，選取了20家證券類私募基金管理人作為首批試點機構(gòu)。

行業(yè)門檻日益高企

私募行業(yè)的門檻也越來越高了。

從私募管理人備案情況來看，2023年5月1日新修訂的《私募投資基金登記備案辦法》正式實施是一個明顯的分界點。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年5月新備案的證券私募管理人數(shù)量為0，此后至今能夠成功備案的證券私募管理人數(shù)量明顯減少，截至今年12月19日，近20個月有99家證券私募管理人完成登記備案。而2022年8月高峰時，單月備案的證券私募管理人數(shù)量一度高達78家。

圖：新備案的證券私募管理人數(shù)量情況數(shù)據(jù)來源：Wind、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

資深私募人士趙杰指出，新的《私募投資基金登記備案辦法》及相關(guān)文件對于私募備案方面給出了很多明確要求，比如專職員工不能低于5人、高管要具有相關(guān)的經(jīng)驗，要有穩(wěn)定的經(jīng)營場所等，為了滿足這些新的要求，私募必須要付出更多的成本，這在很大程度上提升了私募行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，新修訂的《私募投資基金登記備案辦法》及1-3號指引對私募基金備案提出了很多新的要求。

其中資金門檻方面，明確要求私募基金管理人實繳貨幣資本不低于1000萬元人民幣或者等值可自由兌換貨幣，私募證券基金初始實繳募集資金不低1000萬元人民幣，投向單一標(biāo)的的私募基金不低于2000萬元人民幣。

經(jīng)營場所方面，要求私募基金管理人應(yīng)當(dāng)具有獨立、穩(wěn)定的經(jīng)營場所，不得使用共享空間等穩(wěn)定性不足的場地作為經(jīng)營場所，不得存在與其股東、合伙人、實際控制人、關(guān)聯(lián)方等混同辦公的情形。經(jīng)營場所系租賃所得的，自提請辦理登記之日起，剩余租賃期應(yīng)當(dāng)不少于12個月。

人員配置方面，明確要求私募基金管理人專職員工不少于5人，不得聘用掛靠人員，不得通過虛假聘用人員等方式辦理私募基金管理人登記。還同時要求證券私募的法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人或其委派代表、經(jīng)營管理主要負責(zé)人以及負責(zé)投資管理的高級管理人員應(yīng)當(dāng)具有5年以上相關(guān)工作經(jīng)驗；合規(guī)風(fēng)控負責(zé)人應(yīng)當(dāng)具有3年以上投資相關(guān)的相關(guān)工作經(jīng)驗；負責(zé)投資管理的高級管理人員還應(yīng)當(dāng)具有符合要求的投資管理業(yè)績等。

據(jù)鄭凡松介紹，以前大家經(jīng)常兩三百萬就發(fā)一個產(chǎn)品，隨便找一個小地方就能注冊辦公，新規(guī)之下這些都不可能了?，F(xiàn)在決定創(chuàng)辦一家私募首先得在資金上做好充足的準(zhǔn)備，還需要花很多時間去準(zhǔn)備其他的材料。他還提到自己的一位“奔私”的朋友去年年底就提交了備案申請，材料被打回來好幾次，要求補充相關(guān)內(nèi)容，直到現(xiàn)在也沒備案成功。

今年8月1日起正式實施的《私募證券投資基金運作指引》更是把私募生存的基本要求提升到了一個新的臺階，比如其中明確要求私募證券投資基金的初始實繳募集資金規(guī)模不得低于1000萬元，私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬元，或者連續(xù)60個交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于500萬元情形，應(yīng)當(dāng)停止申購并在5個工作日內(nèi)向投資者披露；停止申購后連續(xù)120個交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的，應(yīng)當(dāng)進入清算程序。

之前從合伙私募中出來單干的孫靜女士最近也很憂愁，沒有1000萬門檻的時候，她覺得單干比較好，不必受到太多條條框框的約束，沒想到花了很多的時間精力好不容易注冊好了私募，結(jié)果新規(guī)又來了。

她告訴界面新聞，新規(guī)出來以后，自己嘗試聯(lián)系了很多朋友希望能補足最低規(guī)模的要求，但是行情不好，大家都不太愿意，眼看著自己辛辛苦苦搭起來的小私募即將因為兩三百萬的資金缺口被清退，“真的很無奈，也很不甘心”。

再往前看，2022年6月起“公奔私”靜默期由3個月延長至1年也在無形之中提升了私募行業(yè)的進入門檻。

界面新聞查詢相關(guān)文件發(fā)現(xiàn)，2022年5月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于實施〈公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》，自2022年6月20日起施行，其中明確指出公募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立員工離職靜默期制度，對知悉基金投資交易等非公開信息的崗位人員設(shè)置一定期限的離職靜默期，基金經(jīng)理等主要投研人員在離職后1年內(nèi)不得從事非公募基金投資管理等工作。

張博文告訴界面新聞，一般來說，行情好的時候大家對未來的預(yù)期也會比較好，所以很多基金經(jīng)理往往都是在行情比較好的時候選擇“奔私”，這樣初期募資會比較容易。靜默期延長至一年以后，基金經(jīng)理真正“奔私”以后可能行情已經(jīng)不好了，或者他的知名度已經(jīng)沒那么高了，會更難打開局面。

存續(xù)私募規(guī)模持續(xù)縮水

在管理人數(shù)量縮水的同時，證券私募行業(yè)整體的管理規(guī)模也在逐步下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月，證券私募的存續(xù)規(guī)模為5.02萬億元，而在2022年3月的高點這一數(shù)據(jù)曾一度達到6.35萬億元，兩年多的時間里縮水了近21%。今年10月以來，伴隨著A股市場行情有所好轉(zhuǎn)，證券私募的存續(xù)規(guī)模止跌回升，不過最新的規(guī)模也僅為5.26億元。

圖：近年來證券私募存續(xù)規(guī)模情況數(shù)據(jù)來源：Wind、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

在這一過程中，除了證券私募管理人數(shù)量減少的影響以外，還有一部分原因是很多存續(xù)私募管理人的管理規(guī)模也出現(xiàn)了明顯的縮水，即便是頭部私募也不例外。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，管理規(guī)模超過100億元的私募證券投資基金管理人為88家。而據(jù)第三方平臺數(shù)據(jù)，2022年2月國內(nèi)證券類百億私募為116家，2023年年底時回落至104家。

圖：近年來百億私募數(shù)量變化情況數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

據(jù)界面新聞根據(jù)第三方平臺數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，自2022年以來大約有20家曾經(jīng)的百億私募，目前的管理規(guī)模已經(jīng)回落到了50-100億元區(qū)間，其中包括知名私募千合資本、銳天投資、上海運舟、漢和資本、相聚資本、正圓投資、汐泰投資等，有10家知名私募的管理規(guī)模跌至不足50億元，其中金匯榮盛財富目前的管理規(guī)模僅為10-20億元，嘉懇資產(chǎn)甚至被中基協(xié)注銷了私募管理人登記。

百億私募中也有不少實際的管理規(guī)模相較于巔峰時期大打折扣，這點在量化私募方面尤為明顯，以幻方量化為例，公開資料顯示高峰期時公司的管理規(guī)模一度逾千億元，目前回落至500-600億元區(qū)間；另有數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)博投資管理規(guī)模一度達到350億元，至今年5月底已經(jīng)回落至230億左右。

談及部分頭部私募管理規(guī)模大幅縮水，張博文認為業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期是最直接的原因，畢竟私募投資者追求的是絕對收益，而在業(yè)績下滑的背后，市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、行業(yè)環(huán)境的變化、私募本身的人員變動、投資決策以及其他變化等都是重要的影響因素。

趙杰則指出，很多私募在業(yè)績好的時候發(fā)了大量的產(chǎn)品，管理規(guī)?？焖贁U張，但是突然來了大量的資金以后，公司的投研壓力就會非常大，一旦市場風(fēng)格也出現(xiàn)切換以后，業(yè)績很容易下滑，這又會導(dǎo)致很多投資者選擇贖回，公司的管理規(guī)模就會出現(xiàn)較大的波動。在私募發(fā)展的歷史上，頭部私募最終掉落成為小私募的案例并不少見。而近年來A股整體的操作難度確實也很大，也就更容易出現(xiàn)前面說的情況。

通達信數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年上證指數(shù)年跌幅分別為15.13%和3.7%，今年2月5日盤中一度下探至2635.09點，創(chuàng)出2019年2月13日以來五年的新低。

對于量化私募來說，策略的同質(zhì)化是整體業(yè)績下滑的一大原因所在，上海某頭部量化私募人士潘辰告訴界面新聞，國內(nèi)量化私募是在2014年、2015年以后才開始大規(guī)模發(fā)展的，第一批“吃螃蟹”的人肯定是吃到了紅利的，那時候很容易做出超額收益。但是近年來做量化的越來越多了，很多量化策略就會不可避免地有所趨同，整體的超額收益也會下來。

另一方面，相關(guān)部門對于量化私募的監(jiān)管也在逐步收緊，這也導(dǎo)致很多策略無以為繼。以穩(wěn)博投資為例，公開數(shù)據(jù)顯示，公司DMA產(chǎn)品規(guī)模一度達到百億元，但是在DMA新規(guī)接連出臺以后，截至今年5月底其DMA產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)不足50億元。

一直以來，私募行業(yè)的頭部效應(yīng)都十分明顯，據(jù)中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至2024年3月末，在協(xié)會登記的私募證券基金管理人8300余家，管理私募證券基金9.2萬只，規(guī)模近5萬億元，已成為資本市場重要的機構(gòu)投資者。其中，管理規(guī)模前400家私募證券機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例近80%，管理規(guī)模后2000家私募證券機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例僅約0.15%。

在此背景下，頭部私募管理規(guī)模的縮水對于整個行業(yè)管理規(guī)模的影響不言而喻。

對于私募行業(yè)目前“扶優(yōu)限劣”的大趨勢，趙杰表示，任何一個行業(yè)從最初的野蠻生長到逐步走向成熟期的過程中都必然會經(jīng)歷類似這樣一個過程，而且只有如此，才能保證行業(yè)更加健康、長遠地發(fā)展下去。

在這樣的大趨勢下，趙杰、張博文、鄭凡松等在內(nèi)的一眾私募人士，都在牟足了勁積極地迎戰(zhàn)行業(yè)的這次大洗牌，他們的目的也很明確：努力活下去，努力活得更好。

9月下旬以來，A股整體行情有所轉(zhuǎn)好，市場的交投也明顯活躍了起來，這也讓身處大變局之中的私募們看到了希望。

（文中趙杰、張博文、鄭凡松、徐陽、潘辰、孫靜等均為化名）