“并購(gòu)六條”發(fā)布后，全市場(chǎng)掀起了并購(gòu)熱潮，涌現(xiàn)出的擬并購(gòu)和正在實(shí)施并購(gòu)的案例也越來(lái)越多，相比于2015年的那一波并購(gòu)潮，當(dāng)前并購(gòu)有哪些特點(diǎn)和趨勢(shì)？日前，在深圳財(cái)富管理協(xié)會(huì)主辦的一場(chǎng)上市與并購(gòu)論壇中，中信證券有限公司并購(gòu)業(yè)務(wù)線聯(lián)席負(fù)責(zé)人黃江寧發(fā)表了主題演講，深入探討并購(gòu)重組市場(chǎng)的現(xiàn)狀、趨勢(shì)以及業(yè)務(wù)方向，為行業(yè)發(fā)展提供了深刻見(jiàn)解與前瞻性思考。

黃江寧在演講中指出，當(dāng)前并購(gòu)重組市場(chǎng)熱度空前，監(jiān)管層面高度重視，市場(chǎng)各方積極參與，共同推動(dòng)并購(gòu)重組成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)公告數(shù)據(jù)的細(xì)致梳理，他揭示了當(dāng)前并購(gòu)交易的多項(xiàng)關(guān)鍵特征。

從資產(chǎn)類型來(lái)看，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位，占比達(dá)60%，跨界并購(gòu)占比為39%。在收購(gòu)資產(chǎn)的盈利狀況方面，盈利資產(chǎn)占絕大多數(shù)，虧損企業(yè)占比較少，且多數(shù)為小虧狀態(tài)。值得注意的是，隨著政策變化，IPO撤投企業(yè)在并購(gòu)項(xiàng)目中的比例顯著上升，截至11月底已接近1/4，這表明市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在政策調(diào)整下發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)移。

新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)并購(gòu)占比約為一半，凸顯其在市場(chǎng)發(fā)展中的重要性。支付方式上，自9月以來(lái)，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)方式大幅增長(zhǎng)，占比約80%，若加上可轉(zhuǎn)債，比例則高達(dá)96%。在企業(yè)控制權(quán)方面，同控企業(yè)重組更為常見(jiàn)，且同控企業(yè)重組并不局限于單一行業(yè)，不同行業(yè)資產(chǎn)整合現(xiàn)象也較為普遍。此外，民營(yíng)企業(yè)在當(dāng)前并購(gòu)浪潮中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，占比接近2/3，而在上市公司重組中，境外并購(gòu)占比較高。

黃江寧表示，在各類并購(gòu)交易中，產(chǎn)業(yè)類整合并購(gòu)是當(dāng)前市場(chǎng)主流。這類交易旨在實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與協(xié)同增效，上市公司與標(biāo)的之間協(xié)同效應(yīng)顯著。交易規(guī)模和標(biāo)的大小分布廣泛，交易構(gòu)成涵蓋重大資產(chǎn)重組與非重大資產(chǎn)重組，且均基于收購(gòu)方自身業(yè)務(wù)布局。

而圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力的并購(gòu)聚焦于半導(dǎo)體、新能源、高端裝備、量子信息和人工智能等領(lǐng)域，其中半導(dǎo)體行業(yè)尤為突出。此類并購(gòu)既存在同行業(yè)整合，也有跨界并購(gòu)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能。

跨界并購(gòu)方面，盡管監(jiān)管態(tài)度較為嚴(yán)格，但自“9.24”政策以來(lái)，對(duì)于符合第二增長(zhǎng)曲線和商業(yè)邏輯的跨界并購(gòu)已被允許。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，收購(gòu)方多集中于化工、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)，收購(gòu)資產(chǎn)大多盈利，但也有虧損情況。目前市場(chǎng)上有兩單備受關(guān)注的跨界并購(gòu)項(xiàng)目，其中一單因各種因素主動(dòng)中止。黃江寧強(qiáng)調(diào)，跨界并購(gòu)方案設(shè)計(jì)需綜合考量，核心是確保收購(gòu)后上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定。

對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力并購(gòu)重組中涉及的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)，黃江寧提出，應(yīng)符合以下要求：首先，不能影響上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；其次，對(duì)于不同營(yíng)收和虧損情況的交易，需有針對(duì)性地保護(hù)中小投資者利益；再者，收購(gòu)未盈利資產(chǎn)需充分解釋其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈作用；最后，要關(guān)注大股東資產(chǎn)注入時(shí)是否存在利益輸送問(wèn)題。

對(duì)于IPO撤材料企業(yè)作為并購(gòu)標(biāo)的，黃江寧指出，需按規(guī)則披露相關(guān)IPO情況及中止原因，重點(diǎn)關(guān)注合規(guī)性、業(yè)績(jī)下滑和估值合理性。當(dāng)前市場(chǎng)上，IPO撤材料企業(yè)在并購(gòu)中多采用發(fā)行股份或可轉(zhuǎn)債方式，且多數(shù)未構(gòu)成重組上市。

展望未來(lái)并購(gòu)業(yè)務(wù)方向，黃江寧認(rèn)為，借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)、提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值是大勢(shì)所趨。國(guó)資委相關(guān)規(guī)定也體現(xiàn)了對(duì)提高上市公司投資價(jià)值并購(gòu)重組的鼓勵(lì)。從上市公司角度看，買(mǎi)方策略上，簡(jiǎn)化審批程序、增強(qiáng)估值包容性、豐富支付工具將進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)熱情；賣(mài)方策略上，A收A等項(xiàng)目已逐漸增多。

具體而言，未來(lái)上市公司整合將持續(xù)推進(jìn)，私募股權(quán)投資基金作用將日益凸顯，非同一控制下吸收合并案例有望涌現(xiàn)，收購(gòu)未盈利優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)交易可能增加，上市公司回購(gòu)、增持業(yè)務(wù)也將迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。

校對(duì)：呂久彪