國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度我國GDP同比增長6.4%，與去年四季度持平，高于6.3%的市場預(yù)期，PMI、CPI等一些月度指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比改善勢頭。有跡象顯示，我國經(jīng)濟(jì)景氣正在顯露初步企穩(wěn)勢頭，市場預(yù)期在改善。

月中召開的央行貨幣政策委員會2019年首季度例會，對經(jīng)濟(jì)作出了相對樂觀的展望判斷，可以成為觀察經(jīng)濟(jì)形勢演進(jìn)與政策調(diào)整變化的一個(gè)窗口。

這個(gè)判斷有比較強(qiáng)烈的對比：市場猶記，2018年末的央行季度例會之后，公報(bào)中出現(xiàn)的“國際經(jīng)濟(jì)金融形勢更加錯(cuò)綜復(fù)雜”、宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”，宏觀調(diào)控需要“增強(qiáng)憂患意識”、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”等嚴(yán)峻字眼，對于持續(xù)下行的宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，明確指向中國經(jīng)濟(jì)面臨下滑失速風(fēng)險(xiǎn)。此次會議轉(zhuǎn)而認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)“整體呈現(xiàn)健康發(fā)展”，經(jīng)濟(jì)增長“保持韌性”，增長動力“加快轉(zhuǎn)換”，金融市場預(yù)期改善，結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了“積極變化”，金融“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率逐步提升”，向市場釋放出明顯的不同信息，反映出決策層對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷出現(xiàn)了重大變化。

總體來看，在當(dāng)前階段，我國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾依舊體現(xiàn)在景氣周期仍處在筑底階段，市場主體的投資與消費(fèi)意愿仍待進(jìn)一步復(fù)蘇，內(nèi)生自發(fā)的新增長動能仍待培育這幾個(gè)方面，但經(jīng)濟(jì)失速的最嚴(yán)峻局面已大為緩解。在外部形勢方面，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢表現(xiàn)在地緣政治博弈動蕩、大國與大國組織間的貿(mào)易爭端并沒有消除，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣面臨邊際收縮（世行不久前剛剛調(diào)減全球經(jīng)濟(jì)2019增長指標(biāo)，對中國經(jīng)濟(jì)有所調(diào)升）等等方面。但相對于去年末“面臨更加嚴(yán)峻考驗(yàn)”的局面，圍繞中美貿(mào)易爭端以及美聯(lián)儲加息等議題與預(yù)期壓力，外部環(huán)境總體也是朝著邊際緩和的方向演進(jìn)的。

內(nèi)外部形勢的演變給國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的后續(xù)演進(jìn)埋下伏筆。筆者認(rèn)為，當(dāng)前政策調(diào)整可以由“防失速”適度轉(zhuǎn)變?yōu)椤按購?fù)蘇”的努力。順著這一思路，我們對二季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)可以作出如下的評判展望：

首先，逆周期調(diào)節(jié)政策方向不應(yīng)改變，但將會更多在相機(jī)抉擇中進(jìn)行微調(diào)。關(guān)于這一點(diǎn)，央行貨幣政策委員會的例行會議已經(jīng)明確進(jìn)行了宣示，央行指出，宏觀調(diào)控需要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的邊際變化，保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣、財(cái)政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”。這些宣示將成為二季度貨幣政策的施策基調(diào)。

一季度社融等大幅擴(kuò)張，貨幣是否過于寬松而面臨一定的反向微調(diào)？市場出現(xiàn)不同的解讀，筆者認(rèn)為，適度寬松取向的政策基調(diào)不應(yīng)逆轉(zhuǎn)，微調(diào)只應(yīng)針對市場預(yù)期不切實(shí)際的過度表現(xiàn)而采取行動。央行靈活、相機(jī)調(diào)控與市場預(yù)期博弈是一個(gè)動態(tài)過程，當(dāng)市場過度樂觀或者悲觀之時(shí)，反向調(diào)節(jié)將會啟動，從而使市場維持適意的平衡狀態(tài)（經(jīng)濟(jì)增長適度回升的同時(shí)能夠保持物價(jià)水平不過度上升，以及適度充分的就業(yè)水平，即可視為合意的平衡狀態(tài)）。

而激發(fā)市場活力促使經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇、保持資本市場適度活躍、保持匯率穩(wěn)定，仍將是后續(xù)政策調(diào)控的題中之義，央行提出了穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成“三角良性循環(huán)”。這其中，穩(wěn)定市場預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)依舊是政策堅(jiān)守的底線。對資本市場而言，A股新年度借由政策激發(fā)啟動上行之后，在政策穩(wěn)增長、促復(fù)蘇的努力之下，后續(xù)推力需要由“分母發(fā)力”逐步走向“分子發(fā)力”階段，如此才能走出持續(xù)、健康的牛市行情；畢竟，持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)基本面是行情健康演進(jìn)的基礎(chǔ)。